万物云-港股公司研究报告-破茧成蝶；蝶城战略渐结硕果首予“买入”-231010（18页）.pdf

1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 18 Equity Research Company Report Equity Research Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 Property Sector 房房地地产产行行业业 Onewo(02602 HK)万万物物云云 Company Report:Onewo(02602 HK)中文版 Chunli Zhan 詹春立(852)2509 7745 公司报告：万物云(02602 HK)Chinese version .hk 10 October 2023 破

2、茧成蝶；蝶城战略渐结硕果，首予“买入”我们我们首首予万予万物云物云“买入买入”的评的评级，目标价为级，目标价为 32.40 港元。港元。我们预计公司 2023-2025 年每股盈利分别为人民币 1.615 元、人民币 2.019 元和人民币 2.527 元，对应 2022-2025 期间的年复合增长率为 21.9%。我们采用市盈率估值法，以 15.0 倍的 2024 年市盈率得出万物云的目标价为 32.40 港元。我们首予公司“买入”的评级。与众不同的观点与众不同的观点：由于公司短期业绩承压，公司的蝶城战略被市场所低估。但我们认为，在经历了前期投资阶段以后，公司的蝶城战略已开始逐步收获成效，这

3、将使得万物云重新回到快速增长的轨道。此外，我们预计公司因此将成为物管行业内的资源整合平台。我我们们对蝶城战略持较对蝶城战略持较市场更市场更为乐观的态度为乐观的态度。我们的观点背后基于以下三个主要逻辑：1）万物云领先的品牌及在一、二线城市的深耕，令公司能够在选定的街道内持续获得项目，因此蝶城数量的增长可能会超预期。2）公司在蝶城内部有望持续提高基础物业服务的毛利率，从而在中长期内给公司带来实质性的财务改善。3）随着蝶城模式的成熟，其它社区增值服务业务有望成为另一个增长引擎。催化剂催化剂：1）蝶城数量快速增长；2）盈利能力改善；3）潜在的收并购，创造更多的协同效应。下下行风险：行风险：1）管理项目

4、获取速度慢于预期；2）科技使用的效率低于预期；3）人工成本上升。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:HK$32.40 Share price 股价:HK$24.050 Stock performance 股价表现 (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.0Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23%of returnHSI IndexOnewo Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动

5、%(13.8)5.5 (44.6)Rel.%to HS Index 相对恒指变动%(9.8)10.2 (43.2)Avg.Share price(HK$)平均股价（港元）24.9 25.8 35.7 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.TYear End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(%)(x)(RMB)(x)(

6、RMB)(%)(%)2021A 23,705 1,668 1.646 12.4 11.9 9.764 2.0 0.000 0.0 20.7 2022A 30,106 1,510 1.396(15.2)15.2 15.209 1.4 0.241 1.1 11.5 2023F 37,330 1,903 1.615 15.7 13.7 15.047 1.5 0.565 2.5 11.1 2024F 45,693 2,379 2.019 25.0 11.0 16.500 1.3 0.707 3.2 12.8 2025F 55,264 2,977 2.527 25.2 8.8 18.320 1.2 0.