1、证券研究报告|公司深度|教育 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新东方(09901)报告日期：2023 年 10 月 14 日 教培教培龙头积极转型龙头积极转型，多点开花，多点开花重焕新生重焕新生 新东方新东方深度报告深度报告 投资要点投资要点 新东方作为国内教培领域的新东方作为国内教培领域的龙头龙头企业，经历“双减”后积极转型，出国考试及企业，经历“双减”后积极转型，出国考试及咨询、成人及职教等业务基本盘稳固，受益于供给出清和需求复苏；凭借咨询、成人及职教等业务基本盘稳固，受益于供给出清和需求复苏；凭借三十三十年年的组织力厚积薄发，在的组织力厚积薄发，在素质教育素质教育、直播电商领

2、域表现亮眼，布局文旅业务，、直播电商领域表现亮眼，布局文旅业务，业务多点开花、重焕新生。业务多点开花、重焕新生。教教培培行业：经历“双减”行业：经历“双减”，行业出清行业出清 教育资本化过热引发担忧，2021 年 7月教育部出台“双减”强化监管。“双减”政策影响重大，加速教培行业出清。据 2022 年 10月底全国人大“双减”报告，“双减”后 K9线下/线上学科类培训机构数量由原来的 12.4 万/263 个压减至4932 个/34个，压减率高达 96%/87.1%。新东方新东方经营调整已见成效，盈利能力修复经营调整已见成效，盈利能力修复 2021 年 7月“双减”政策出台，新东方于 2021

3、 年底前停止 K9学科类培训业务，转为关注发展素质素养、直播电商等业务。公司 FY23Q3 以来营收实现正增长，FY23Q4 营收同比+64%至 8.6 亿美元。需求复苏使得产能扩张提速，新东方计划在新财年里增加约 15%至 20%的容量（此前预期增长 10%）。同时盈利能力不断修复，FY23Q1 开始转亏为盈，FY2023Non-GAAP 经营利润实现 2.8亿美元，对应利润率为 9.3%。教育：转型初见成效，业务重焕新生教育：转型初见成效，业务重焕新生 1）出国考试及咨询：伴随出入境等政策调整，留学市场开始回暖，新东方FY23Q4 出国考试准备业务收入+52%。叠加此前留学服务机构供给侧出

4、清，新东方作为头部机构进一步抢占市场。2）成人及大学生考试：成立大学事业部，提供一站式学习服务。社会竞争压力的加大，催生旺盛的考研培训需求，新东方考研品牌占领心智，率先受益于行业发展，FY23Q4成人及大学生考试业务收入增速高达 34%。3）素质教育：双减后积极布局素质教育业务，受政策扶持、注重学生能力提升下家长付费意愿依然较高、复用此前 K12 业务学生群体，素质教育有较大发展潜力，FY23Q4学生报名人次达 62.9 万，留存比例达 70%。4）智能学习系统及设备：新东方 2021 年 11月启动学习机项目，凭借“内容+服务”差异化发展，2023 财年季度付费月活用户数保持在 10 万以上

5、。5）游学研学：新东方游学研学起于 2005年，2021年进一步发力，受益于出行需求恢复和消费升级，23 年以来呈现较快增长。直播电商：直播电商：跨平台直播打开发展空间跨平台直播打开发展空间 东方甄选作为新物种正在加速迭代，从 7月 APP 上线直播，到 8月 29 日淘宝直播首秀，其底层驱动力在于东方甄选已积累丰富的组织能力和资源。抖音矩阵号裂变（美丽生活成为第二成长曲线）+淘宝直播带来增量+发力 APP 拓展私域（推出付费会员体系增强粘性），我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心。文旅：战略性布局，成长性可期文旅：战略性布局，成长性可期 新东方进军中老年文旅新业务，再度创业打造第三增长曲线。

6、文旅业务发展机遇在于：1）当下老年人旅游市场痛点明显，新东方文旅凭借高品质、重文化切入市场；2）新东方的核心竞争力是教师资源，从教师到主播再到导游，资源得到复用；3）未来新东方或加大与东方甄选看世界的合作，借助其影响力和势能，新东方文旅有望快速触及更多群体，加快业务发展。盈利预测与估值盈利预测与估值 新东方教育业务经历转型后重焕新生，积极拓展非学科培训、直播电商和文旅等新业务，成为公司未来增长的驱动力。我们预计新东方 FY2024-FY2026 年归母净利润分别达到 299/439/593 百万美元，对应 PE分别为 34.7x/23.6x/17.5x；Non-投资评级投资评级:买入买入(首次