1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1010月月1313日日买入买入华鲁恒升（华鲁恒升（600426.SH600426.SH）多业联产多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程煤化工龙头，周期加成长再进一程核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学原料化学原料证券分析师：杨林证券分析师：杨林联系人：余双雨联系人：余双雨010-88005379021-S0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值35.60-44.70 元收盘价31.82 元总市值/流通市值67564/67200 百万元52 周最高价/

2、最低价38.55/26.17 元近 3 个月日均成交额305.87 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告华鲁恒升（600426.SH）-2023Q2 业绩环比改善，新项目增量可期 2023-08-31华鲁恒升（600426.SH）-2023Q2 业绩环比提升，新产能待投迎增量 2023-07-13华鲁恒升（600426.SH）-2022Q3 业绩承压，煤化工龙头长期成长 2022-10-28华鲁恒升（600426.SH）-上半年业绩同比增长，长期布局助力龙头成长 2022-08-31华鲁恒升（600426.SH）-新能源+新材料双轮驱动，龙头加快发展步伐 202

3、2-05-02公司是一家以化肥公司是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工煤化工行业的领军企业之一。行业的领军企业之一。自 2021 年，公司将多元醇、己二酸及中间品业务划入新材料产品业务板块，叠加新投产产能贡献业绩。2022 年公司营收中，新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别占48%/20%/18%/7%。公司新能源新材料板块相关产品主要包括已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等，产线丰富，拓展性强，增长可期；传统优势产品DMF、尿素、醋酸等构建公司坚固利润底。能源价格上涨能源价格上涨，煤化工煤化工行业行业优势

4、显现优势显现，低成本构筑核心竞争力低成本构筑核心竞争力。原油供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。我国能源结构仍然是“富煤贫油少气”，油气对外依存度高，煤化工行业不仅受到高经济性驱动，还具有替代能源的战略需求。煤化工在政策持续不断更新中实现可持续、高质量发展。公司利用先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展，使用的多喷嘴对置式水煤浆加压气化技术是目前国内最先进的水煤浆气化技术之一，碳转化率可达98%，有效气体达8385%。先进的煤气化技术助力公司提升效率先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展可持续发展。公司依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式。公司煤气

5、化平台主要生产工艺为空分-水煤浆气化-变换（未变换）-（甲醇或CO）-合成氨。公司利用洁净煤气化技术，将煤炭转化为合成气，再通过合成气深加工，生产出多种化工产品和肥料产品，形成了“一头多线”的循环经济模式。并且，公司会根据市场周期性变化和需求波动，及时进行产品间、系统间、园区间的联产联动，优化当期产品结构，提高综合效益。荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。截至2023 年中报报告期，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，今年将顺利投产并实现达产。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计公

6、司2023-2025 年归母净利润为44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS 为2.1/2.8/3.6 元，对应当前股价PE 为15.2/11.5/8.9X。我们认为公司股票合理估值区间在 35.6-44.7 元之间，今年动态市盈率17-21 倍，相对于公司目前股价有 12%-40%溢价空间。考虑公司经营水平优异和稳健且兼具成长性，维持“买入”评级。风险提示风险提示：产品价格下行及毛利率下降的风险；行业竞争加剧风险；资源依赖风险；安全环保风险；政策风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入