1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 百年青啤积淀深厚，结构升级焕发新活力百年青啤积淀深厚，结构升级焕发新活力 Table_StockRank 增持增持(首次)Table_StockName 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2023 年 10 月 12 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:青岛啤酒深耕行业百余载，逐步从地方性酒企成长为全国性啤酒龙头。目前啤酒行业处于存量发展期，行业整体量平价增趋势明显，行业集中度持续提升，高端化是未来发展趋势。近期澳麦

2、“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，同时消费市场持续复苏，啤酒需求端向好。公司拥有“青岛”和“崂山”双品牌，超高端/高端/中端/低端产品全覆盖，产品结构不断升级，持续为公司创造营收。公司具备品牌&产品&营销&渠道&战略优势，盈利能力较强。作为啤酒龙头，公司顺应行业发展趋势，高端化进程不断加速，未来成长空间可期。投资要投资要点点:啤酒行业五大龙头格局稳定，高端化是未来发展趋势。啤酒行业五大龙头格局稳定，高端化是未来发展趋势。我国啤酒行业历经百年发展，2013 年进入存量发展期，整体产量开始缓慢下滑，从“量增”到“质升”换轨明显。华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/重庆

3、啤酒五大龙头格局保持稳定，2021 年 CR5 升至 92.9%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、产品、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，中小酒企产能或将进一步出清，啤酒行业集中度预计将会进一步提升。在存量竞争背景下，高端啤酒消费量仍稳步增长，行业高端化趋势明显。目前，国内啤酒企业吨价进入上行通道，但较外资酒企仍有增长空间，吨价上升成为行业发展的重要推动力，行业整体量平价增趋势明显。百年青啤，积淀深厚。百年青啤，积淀深厚。公司于 1903 年成立，是中国历史最悠久的啤酒生产企业，公司目前拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”双品牌组合，在超高端/高端/中端/低端啤酒领域均有

4、布局，在行业中处于领先地位。公司股权架构稳定且清晰，实际控制人青岛市国资委持有上市公司 32.51%的股权。近年来，公司营收、利润总体呈现稳步增长趋势，2018-2022 年营收/归母净利润的 CAGR 分别为 4.89%/27.1%，业绩发展向好。啤酒行业龙啤酒行业龙头，结构升级引领行业发展。头，结构升级引领行业发展。品牌品牌&产品：产品：公司坚持“1（青岛）+1（崂山）”双品牌战略，产品矩阵丰富且定位清晰。主品牌青岛啤酒定位中高端，品牌价值多年蝉联啤酒行业首位，第二品牌崂山啤酒Table_ForecastSample 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)321

5、71.57 34585.71 37310.29 40586.50 增长比率(%)6.65 7.50 7.88 8.78 归母净利润(百万元)3710.63 4485.22 5238.62 6007.05 增长比率(%)17.59 20.88 16.80 14.67 每股收益(元)2.72 3.29 3.84 4.40 市盈率(倍)32.17 26.61 22.78 19.87 市净率（倍）4.68 4.34 3.64 3.08 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,364.23 流 通A股（百 万 股）704.70

6、 收 盘 价（元）86.39 总 市 值（亿 元）1,178.56 流 通A股 市 值（亿 元）608.79 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱： 研究助理研究助理:李晨崴李晨崴 电话：18079728929 邮箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%青岛啤酒沪深300证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司