润泽科技-公司研究报告-园区级数据中心龙头“数字经济+AI”提供持续动能-231009（40页）.pdf

1、1/40请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 09 日公司研究证券研究报告润泽科技（润泽科技（300442.SZ）深度分析深度分析园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能投资要点投资要点 1.重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。1）发展历程稳健，重组上市进入资本市场。2）股权架构集中，团队专业经验丰富。大股东持股集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例 61.30%。团队专业经验丰富，核心高管从业背景专业性强，团队拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行

2、以及维护管理经验。3）“卫星城”式布局，区位优势显著。截至目前公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56 栋数据中心，29 万个机柜，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。IDC 行业供需重塑，第三方服务商是方向。行业供需重塑，第三方服务商是方向。根据国家网信办及中国信通院数据，截至 2022 年底，我国数据中心机架总规模已超过 650 万标准机架，近 5 年年均增速超过 30%，预计 2023 年我国数据中心的市场规模将有望向 2400 亿元人民币发起有力冲击。我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点：一是东密西

3、疏，二是大城市为中心的发展格局。当前我国 IDC 市场仍由三大运营商主导，而第三方数据中心服务商正在快速崛起，首次市场份额超越电信运营商。供给端：政策层面对 IDC供给端提出新要求，包括 PUE 要求提升、能耗指标趋严等政策约束；但同时需求端移动互联网流量及算力爆发拉动 IDC 需求上升。整体处于供给趋紧但需求持续上升的态势。园区级业务模式，国内园区级业务模式，国内 IDC 行业引领者。行业引领者。1）自投/自建/自持/自运维稳定持续营收。互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，公司的业务模式成为用户首选。2）自建+批发，上电率带动毛利率提升。润泽科技的业务模式主要

4、为批发型业务模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商，终端客户主要是字节、华为、京东等行业龙头公司，与中国电信北京分公司签署了 10-15 年的 IDC 合作协议。3）电费/资源/节能措施保证营业成本。目前公司能耗指标已获各地方批准，配电、制冷等多环节系统开始节能措施改造，执行单一制电价，廊坊地区 110 千伏平段电价（含税）为 0.5192 元/千瓦时，相比北京、上海等地具备区位成本优势，同时自建 110KV、220KV 变电站，保证用电充足。4）营收盈利能力持续上涨,费用控制颇有成效。投资建议：投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司 2023

5、-2025 年收入 44.33/59.80/81.27 亿元，同比增长 63.3%/34.9%/35.9%，公司归母净利润分别为 18.19/24.00/33.71 亿元，同比增长 51.8%/32.0%/40.4%，对应 EPS 1.06/1.40/1.96 元，PE 22.9/17.4/12.4；首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：风险提示：机柜上架率不及预期；云厂商 Capex 支出不及预期；电费等运营成本计算机|云基础设施服务投资评级买入-B(首次)股价(2023-10-09)24.27 元交易数据交易数据总市值（百万元）41,670.66流通市值（百万元）10,163.21总股

6、本（百万股）1,716.96流通股本（百万股）418.7612 个月价格区间69.70/23.16一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.48-25.711.21绝对收益6.24-29.577.54分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告深度分析/云基础设施服务2/40请务必阅读正文之后的免责条款部分过高。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0472,7154,4335,9808,127YoY(%)345.532.663.334.935.9净利润(百万元)7221,1981