【研报】有色金属行业：镍资源卡位战专题一不锈钢用镍铁全球镍铁产业链重心移师印尼国内不锈钢龙头加紧上游资源布局-20200511[30页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 全球镍铁产业链重心移师印尼，国内不 锈钢龙头加紧上游资源布局 镍资源卡位战专题一：不锈钢用镍铁 核心观点核心观点 含镍生铁：含镍生铁：替代电解纯镍用于不锈钢生产，多以红土镍矿为原料，替代电解纯镍用于不锈钢生产，多以红土镍矿为原料，RKEF 火法火法 工艺冶炼高镍铁成主流工艺冶炼高镍铁成主流。含镍生铁（Nickel Pig Iron）是指替代电解纯镍用于 不锈钢生产的铁合金。 根据镍质量分数不同， 含镍生铁可分为 FeNi4.5FeNi15 等 12 个牌号。含镍生铁多以氧化镍矿（红土镍矿）为原料，采用火法工艺冶 炼。RKE

2、F（回转窑-矿热炉）火法工艺 2016 年来占比超 40%成主流工艺，高 炉工艺市场份额稳定在 23%左右，电炉工艺受到挤压。 南下印尼：红土镍矿供应全球南下印尼：红土镍矿供应全球 2/3 镍资源，印尼全面禁止镍矿出口催生当地镍镍资源，印尼全面禁止镍矿出口催生当地镍 冶炼产业群冶炼产业群。（1）全球镍资源：从总量看）全球镍资源：从总量看，印尼、澳大利亚、巴西等储量最 为丰富，2018 年印度尼西亚、菲律宾镍矿产量排名前二；从分类看，分为硫 化镍矿和红土镍矿，储量占比分别为 35%和 65%，2009 年后红土镍矿超越硫 化镍矿成为全球镍主要来源，2018 年红土镍矿供应全球 2/3 镍资源；（

3、2）红）红 土镍矿：从产量看土镍矿：从产量看，2017 年印度尼西亚、菲律宾红土镍矿产量居全球前列， 合计占比超 53%；印尼矿石品位高，1416 年明确禁止红土镍矿原矿出口导 致其产量大幅下降，17 年后有条件放宽出口限制，但 2020 年 1 月 1 日起印 尼开始全面禁止原矿出口； 菲律宾 2016 年对镍矿企业环保政策趋严， 但 2017 年后有一定放松。（3）含镍生铁）含镍生铁：全球精炼镍的价格飙升以及供给缺口给中 国不锈钢企业带来了沉重的成本负担， 倒逼中国不锈钢产业发明了由低品位的 红土镍矿冶炼含镍生铁的工艺。因此中国也成为全球含镍生铁（NPI）的主要 产地。20112013 年

4、我国含镍生铁产量 （以金属镍计）由 25 万吨迅速增至 48 万吨，2014 年后受印尼原矿出口禁令有所下降，这也导致我国含镍生铁产业 链向印尼转移，以规避出口禁令。根据 INSG 统计数据，印度尼西亚含镍生铁 （NPI）产量由 2014 年的 0.5 万吨迅速增至 2019 年的 69 万吨并反超中国。 2020 年 1 月 1 日起随着印尼提前全面禁止红土镍矿出口，含镍生铁产业链或 将加速由中国向印尼转移。 群雄卡位： 不锈钢产业链重心或移师印尼， 国内镍铁、 不锈钢企加速出海布局群雄卡位： 不锈钢产业链重心或移师印尼， 国内镍铁、 不锈钢企加速出海布局。 从镍铁企业印尼布局情况看，从镍铁

5、企业印尼布局情况看， 青山控股、 德龙镍业等镍铁企业对印尼镍产业链 布局较早， 且镍铁规划总产能规模均在 200 万吨/年 （实物吨） 以上。 金川 WP、 新兴铸管、 恒顺电气、 恒嘉镍业、 大丰港和新华联在印尼已投产镍铁产能在 10- 20 万吨/年（实物吨）。山东鑫海、万向集团也正在考虑在印尼建厂布局。从从 国内不锈钢企业情况看，国内不锈钢企业情况看，青山控股、德龙钢铁已在印尼投产 400 万吨/年不锈 钢产能以及 175 万吨/年普碳钢产能。而面对资源和成本劣势，国内最大的不 锈钢生产企业太钢集团也正在联合宝武集团与山东鑫海进行深度合作， 后 者目前国内镍铁产量占全国总产量的 1/4

6、且拟在印尼建设 40 万吨/年的镍铁项 目。如若该合作项目顺利推进，将对太钢集团及其上市主体太钢不锈的成本端 构成较大利好， 有利于公司提升镍铁资源禀赋、 减少成本劣势、 改善经营业绩。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们建议重点关注印尼镍矿出口禁令对国内乃至全球不锈钢产业链的影响， 同我们建议重点关注印尼镍矿出口禁令对国内乃至全球不锈钢产业链的影响， 同 时也建议时也建议关注拟通过与山东鑫海进行重大资产重组以降低原料成本的关注拟通过与山东鑫海进行重大资产重组以降低原料成本的太钢不太钢不 锈锈(000825，未评级，未评级)的投资机会。的投资机会。 风险提示风险提示 宏观经济下滑宏观经