曼恩斯特-公司首次覆盖报告：国产涂布模头领军者横向拓展第二增长空间-230928（37页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|曼恩斯特曼恩斯特 国产涂布模头领军者，横向拓展第二增长空间 曼恩斯特（301325.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 301325.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 82.18 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 相关研究相关研究 国产锂电国产锂电涂布模头龙头涂布模头龙头企业企业，业绩保持快速增长业绩保持快速增长。公司深耕高精密涂布模头制造十余年，致力于打造整体涂布解决方案。2023 年在下游

2、新能源终端需求放缓情况下，公司业绩保持高速增长，2023H1 实现营业收入 3.47 亿元，同比+77.21%，实现归母净利润 1.59 亿元，同比+97.09%。存量替换存量替换需求释放需求释放，国产替代空间广阔。，国产替代空间广阔。近年来下游新能源需求高速增长，推动锂电设备产业化快速发展，我们预计 2025 年全球锂电涂布模头市场空间有望达到 30 亿元，22-25 年复合增长率 35.86%；其中，涂布模头产品属于易损件，随着存量规模扩大，未来替换需求有望加速释放，我们预计 2025年存量替换市场空间有望达到 17 亿元，22-25 年复合增长率 105.93%。目前，日美企业厂商仍占据

3、国内市场八成以上份额，曼恩斯特作为国产涂布模头龙头，19-21 年市占率分别为 19%/21%/26%，市场份额快速提升，引领涂布模头国产化进程。打造“打造“产品产品+服务服务+整体整体方案方案”多重多重优势，横向拓展优势，横向拓展非锂电领域，非锂电领域，打开打开第二增第二增长曲线长曲线。公司持续高研发投入，逐步缩小与海外厂商差距，目前产品综合性能的面密度一致性指标已优于国外竞争对手；同时公司不断丰富现有产品矩阵，从单一涂布模头研发向整体涂布技术方案布局，满足下游不同客户的定制化需求。在非锂电领域，公司横向拓展钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池电极以及半导体先进封装等领域的涂布技术，部分产品已实现

4、0-1 突破并取得订单，随着下游产业化进程加快，未来有望打开公司第二增长曲线。投资投资建议：建议：考虑公司国产涂布模头龙头地位优势明显，非锂电领域空间广阔。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.76/5.88/8.43 亿元，同比+85.2%/+56.3%/+43.5%，对应 EPS 为 3.13/4.90/7.03 元。给予其 24 年 24x目标市盈率，目标价 117.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术研发不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；新能源政策不及预期。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）239

5、 488 842 1,386 2,151 增长率 62.5%104.1%72.3%64.7%55.2%归母净利润(百万元)95 203 376 588 843 增长率 58.0%113.5%85.2%56.3%43.5%每股收益（EPS）0.79 1.69 3.13 4.90 7.03 市盈率（P/E）103.6 48.5 26.2 16.8 11.7 市净率（P/B）29.7 18.2 10.4 6.4 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-28%-18%-8%2%12%22%2022-092023-012023-052023-09曼恩斯特锂电专用设备创业板指证券研究报

6、告证券研究报告 2023 年 09 月 28 日 公司深度研究|曼恩斯特 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 曼恩斯特核心指标概览.7 一、国产涂布模头领头羊，业绩规模高速增长.8 1.1 深耕高精密涂布模头，向综合技术服务商转型.8 1.2 股权结构高度集中，核心团队兼具产业背景.9 二、涂布模头市场空间广阔，国产替代加速推进.13 2.1 下游需求持续增长，中游锂电设备受益.14 2.2 涂布模头是核心部件，对电池性能