航空机场行业：航空投资十胜论-230926（26页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明航空机场航空机场强于大市强于大市维持2023年09月26日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001航空投资十胜论航空投资十胜论行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 航空适合周期投资，布局底部航空适合周期投资，布局底部航空业长期平均ROE低，但盈利和股价的波动性大、周期性强，适合周期投资。周期投资应该在周期底部布局、周期高点退出，把握景气上行阶段的机会。底部利空聚集，市场情绪低迷底部利空聚集，市场情绪低迷周期底部往往出现众多利空因素，导致公司盈利、投资者情绪

2、、股价低迷。航空运力过剩、需求在周期低谷和淡季、高铁分流、油价在高位、利率在高位、汇率在低位，利空汇聚。当前处于低位，有望迎来拐点当前处于低位，有望迎来拐点航空股股价和市值在历史偏低位。随着经济复苏、否极泰来，有望迎来供需差拐点、票价上涨拐点、人民币升值拐点、美元利率下行拐点、单机利润和市值上升拐点。风险提示风险提示：全球经济增速下行，疫情出现反复，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值VXhUrUvXaXjZtVsQaQcMaQmOoOnPnOiNnNzQeRpNpQ9PmNoPMYnQnNMYmQmR航空投资十胜论3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.疫后供需差拐点：疫后供需差拐点：有望运

3、力从过剩到运力不足，使盈利改善2.需求周期低谷：需求周期低谷：经济周期低谷导致需求低谷，有望复苏3.Q4需求淡季：需求淡季：处于9-12月淡季需求低谷，有望回升4.票价市场化推动涨价：票价市场化推动涨价：票价上限提高，开始推动平均票价上涨5.收益管理策略：收益管理策略：平衡票价和客座率，促进收入增长6.高铁分流减少：高铁分流减少：高铁建设放缓、分流能力减弱7.油价高点：油价高点：原油价格处于80%左右高分位数，未来可能维持高位8.汇率低点：汇率低点：人民币汇率处于12%左右低分位数，未来可能随出口回升9.利率高点：利率高点：Libor处于95%左右高分位数，未来可能随通胀率回落10.估值向上拐

4、点：估值向上拐点：单机市值有望随着盈利能力上升1 供需差拐点或将来临供需差拐点或将来临4资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所 随着疫情影响消退、航空潜在需求释放，客运周转量比2019年增幅有望超过运力增幅，形成交叉，达到供需差拐点。2023年以来，客运周转量持续恢复，8月份恢复到2019年同期的105%。2019-2025年飞机数量和航空潜在需求有望持续增长年飞机数量和航空潜在需求有望持续增长2023年以来，航空客运量和周转量持续恢复年以来，航空客运量和周转量持续恢复112%94%0%40%80%120%160%2019202020212022 2023E 2024E

5、2025E比2019年飞机数量客运周转量GDP105%60%70%80%90%100%110%120%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08比2019年客运量客运周转量1 航空潜在需求随航空潜在需求随GDP增长增长 经济发展收入增长消费支出增长航空消费支出增长航司收入增长。航空客运量和航空收入，与GDP的比值都趋于稳定。中国的民航客运量中国的民航客运量/GDP趋于稳定，在趋于稳定，在0.066上下波动上下波动5中国航空行业收入中国航空行业收入/GDP趋于稳定，在趋于稳定，在0.6%上下波动上下波动资料来源：资料来源：Wi

6、nd，中国民航局，国家统计局，天风证券研究所，中国民航局，国家统计局，天风证券研究所0.000.010.020.030.040.050.060.070.082000200220042006200820102012201420162018客运量/GDP0.4%0.5%0.5%0.6%0.6%0.7%0.7%0.8%0.8%2000200220042006200820102012201420162018民航运输收入/GDP1 航空潜在需求随航空潜在需求随GDP增长增长 2023年上半年的数据，验证了航空收入随名义GDP增长：2023H1三大航国内航线RPK恢复到2019年同期的107%、收入恢复到