【研报】煤炭行业债务分析专题深度报告：政策托底煤价保障行业稳步实现“去杠杆”-20200708[32页].pdf

1、1 1行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/ /行业深度行业深度 证券研究报告证券研究报告 采掘采掘/ / 煤炭开采煤炭开采 20202020 年年 0707 月月 0808 日日 政策托底煤价，保障行业稳步实现政策托底煤价，保障行业稳步实现“去杠杆”“去杠杆” 看好看好煤炭行业债务分析专题深度报告煤炭行业债务分析专题深度报告 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 A0230517050002 A0230517050002 研究支持研究支持 施佳瑜施佳瑜 A0230119030003 A0230119030003 联系人联系人 施佳瑜施佳瑜 (8621)23297818(8621)2329

2、7818转转 本期投资提示：本期投资提示： 当前煤炭供给“宽松可控”依靠进口限制托底煤价，未来三年新增产能有限，需求爆发有当前煤炭供给“宽松可控”依靠进口限制托底煤价，未来三年新增产能有限，需求爆发有望实现煤价大幅反弹。望实现煤价大幅反弹。按照各省公布的实际去产能规模统计，按照各省公布的实际去产能规模统计，20162016- -20192019 年期间合计去产年期间合计去产能约能约 7.87.8 亿吨，基本完成了煤炭行业供给侧改革亿吨，基本完成了煤炭行业供给侧改革去产能的目标。当前煤炭供需实现“总供去产能的目标。当前煤炭供需实现“总供给适应总需求变化，总体保证煤炭供给宽松可控”的供需关系。全

3、国年煤炭产量预计将稳给适应总需求变化，总体保证煤炭供给宽松可控”的供需关系。全国年煤炭产量预计将稳定在定在 3939 亿吨左右。通过对进口量的择时限制，来实现煤炭总供给适应煤炭总需求的变化，亿吨左右。通过对进口量的择时限制，来实现煤炭总供给适应煤炭总需求的变化，促成煤炭供需弱平衡，一方面实现煤价促成煤炭供需弱平衡，一方面实现煤价有序下跌，降低下游用煤成本；另一方面还需避免有序下跌，降低下游用煤成本；另一方面还需避免煤价大幅下跌而影响煤炭企业偿债能力。但是中期来看，过去经历了近三年大量新建产能煤价大幅下跌而影响煤炭企业偿债能力。但是中期来看，过去经历了近三年大量新建产能投放的高峰期后，投放的高峰

4、期后，20202020 年开始未来三年煤炭新建产能增量有限。该种煤炭供需弱势平衡年开始未来三年煤炭新建产能增量有限。该种煤炭供需弱势平衡的局面，一旦宏观经济景气度的局面，一旦宏观经济景气度改善，煤炭需求增速加快，但是供给端由于未来无大规模新改善，煤炭需求增速加快，但是供给端由于未来无大规模新增产增产能的可能的局面，将会引发新一轮的供需失衡，供给紧张的局面也将会带来煤炭价格能的可能的局面，将会引发新一轮的供需失衡，供给紧张的局面也将会带来煤炭价格的大幅反弹。的大幅反弹。 煤炭集团直接融资占比大幅提升，导致债务接续能力减弱。煤炭集团直接融资占比大幅提升，导致债务接续能力减弱。20162016 年以

5、来银行对煤炭集团年以来银行对煤炭集团基本“保持稳定授信，及时清算到期贷款”的策略，最终导致煤炭集基本“保持稳定授信，及时清算到期贷款”的策略，最终导致煤炭集团不得不增加直接融团不得不增加直接融资。煤炭集团直接融资占比从资。煤炭集团直接融资占比从 20162016 年的年的 41%41%上升上升 20192019 年的年的 53%53%，首，首次超过间接融资规次超过间接融资规模占比，煤炭集团财务负担较重。在各大煤炭集团中，晋煤集团、平煤神马集团等模占比，煤炭集团财务负担较重。在各大煤炭集团中，晋煤集团、平煤神马集团等 4 4 家公家公司司 20192019 年直接融资占比甚至在年直接融资占比甚至

6、在 60%60%及以上。直接融资占比的大幅提升一方面加重了煤炭及以上。直接融资占比的大幅提升一方面加重了煤炭集团的财务费用负担；集团的财务费用负担；另一方面也导致煤炭集团抗风险能力减弱，因为银行较为容易实现另一方面也导致煤炭集团抗风险能力减弱，因为银行较为容易实现“借新还旧”，债务接续能力有所保障，而直接融资受行业景气度和企业经营状况影响较“借新还旧”，债务接续能力有所保障，而直接融资受行业景气度和企业经营状况影响较大，在行业景气度向下的背景下，直接融资难度远大于间接融资难度。大，在行业景气度向下的背景下，直接融资难度远大于间接融资难度。 煤炭集团债务压力有所减轻，但煤炭集团债务压力有所减轻，