老凤祥-公司深度报告：内部治理持续优化经营活力加速释放-230922（28页）.pdf

1、 内部治理持续优化，经营活力加速释放 Table_CoverStock 老凤祥(600612)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 09 月 22 日 刘嘉仁行业分析师 蔡昕妤行业分析师 S1500522110002 S1500523060001 15000310173 13921189535 相关研究 1.老凤祥（600612.SH）2023H1 点评：23Q2 净利同增 15%，“三年行动”谋划高质量发展，各项改革稳步推进 2.老凤祥（600612.SH）2022 年报及 2023Q1 点评 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告

2、老凤祥(600612)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）64.90 52 周内股价波动区间(元)73.85-37.92 最近一月涨跌幅()7.24 总股本(亿股)5.23 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)339.50 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 老凤祥（老凤祥（6 600612.00612.SHSH）公司深度报告：内部治）公司深度报告：内部治

3、理持续优化，经营活力加速释放理持续优化，经营活力加速释放 Table_ReportDate 2023 年 09 月 22 日 本期内容提要本期内容提要:黄金珠宝龙头，业绩兑现稳健、持续领跑行业。黄金珠宝龙头，业绩兑现稳健、持续领跑行业。公司主营珠宝首饰的设计、生产、销售，23H1 实现营收 403 亿元、同增 20%，归母净利 12.7 亿元、同增 43%。业务主体上海老凤祥有限（公司合计持股 78.01%）23H1 占公司营收总额的 99.35%，利润总额的 91.85%。2017 年以来，上海老凤祥有限营收增速持续快于行业（2016-2022 年公司、行业 CAGR 分别为12%、0.1%

4、），市占率持续提升，2022 年欧睿统计的老凤祥公司在国内珠宝市场终端零售规模份额 7.9%，排名第二。本篇报告从公司治理、销售模式、采购模式三个方面入手，尝试解答公司近 20 年来经历“改制-转型-整顿-重组-国企改革”多个阶段，业绩持续领跑行业、稳居行业龙头之列的原因。两轮两轮“双百双百”逐步解决历史遗留股权问题，推行市场化用人机制，释放经营逐步解决历史遗留股权问题，推行市场化用人机制，释放经营活力。活力。2018 年，公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单，此次改革主要针对解决股权遗留问题、推行职业经理人制度、实行市场化用人制度三个方面展开。1）股权方面，2018 年设立工艺美术基金

5、，受让 38 名经营技术骨干所持有的老凤祥有限 21.99%非国有股权；2023 年先后引入多家产业基金，逐步解决工艺美术基金股权遗留问题，发挥国央企产业协同，实现管理层平稳过渡。2）用人方面，推行职业经理人及市场化激励机制，2018 年开始人均薪酬水平明显提升且远高于同业，特别是职能型高管涨薪幅度大。2018-2022 年人均薪酬 CAGR 为 8%，同期人均创利 CAGR为 12%，市场化机制释放经营活力。23H1 完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人续签工作。总经销总经销+区域合资公司模式成功实践，总经销入股深化利益绑定。区域合资公司模式成功实践，总经销入股深化利益绑定。2010

6、 年，上海老凤祥有限与河南总经销商合资成立销售子公司，老凤祥有限持股 51%。2013、2015 年将“河南模式”进一步拓展至山东、重庆，同时继续拓展区域总经销。至 2017 年，公司形成由 24 家区域总经销及 3 家区域合资公司构成的销售体系。2017 年以来公司开始新一轮增长，区域合资公司有较大贡献，2016-2022 年河南/山东/重庆分公司营收 CAGR 分别为 13%/19%/16%，均快于上海老凤祥有限的 11%。为强化与总经销利益绑定、形成更稳固的合作关系，2023 年 4 月公司公告海南金猊晓将受让工艺美术基金所持有的上海老凤祥有限 5.5816%股权，海南金猊晓的 20位合