1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 09 月 20 日 建材建材 存量存量时代，大有可为时代，大有可为 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000786.SZ 北新建材 增持 2.33 2.62 12.95 11.52 002271.SZ 东方雨虹 增持 1.44 1.76 18.84 15.41 603737.SH 三棵树 增持 1.62 2.47 44.49 29.18 资料来源：长城证券产业金融研究院 一、存量时代到来，消费建材大有可为

2、。一、存量时代到来，消费建材大有可为。房地产增量市场发展逐步进入平台期。房地产增量市场发展逐步进入平台期。我国房地产新建市场已进入平台期。我国现存房屋中，2000 年之后建成比例约占 2/3，存量房改造空间较大。2022 年我国城镇化率为 63.56%，仍有提升空间，但已进入减速阶段。我国人均住房面积快速提升，与发达国家的差距日益缩减。存量市场规模庞大，政策加持力度较强。存量市场规模庞大，政策加持力度较强。城镇存量市场超 300 亿平米，翻新需求值得关注。二手房市场体量庞大，年均成交面积 3-4 亿。老旧小区改造政策支持力度大，2022 年全国新开工改造老旧小区5.25 万个、876 万户。超

3、大特大城中村指导意见出炉，根据我们测算，超大特大城市城中村改造预计每年将贡献房屋面积 3.16 亿平方米，拉动投资额 6000 亿以上。地产政策打出“组合拳”，后续弹性可期。存量翻新将迎高峰，消费建材有望受益。存量翻新将迎高峰，消费建材有望受益。预计未来五年，C 端占比可达约 7 成，且保持良好的增长。仅计算住宅市场及主要品类，预计到2027 年 C 端消费建材的市场空间超 3000 亿元；其中重装市场需求较好的包括涂料、管材、防水，体量较大的是瓷砖、门窗。二、消费建材二、消费建材 C端布局知多少？端布局知多少？C 端布局现状：整体力度较强，经销收入占比呈增长态势。端布局现状：整体力度较强，经

4、销收入占比呈增长态势。除防水、五金外，其他子行业龙头公司目前以经销模式为主。从经销商和网点布局来看，涂料、管材行业数量领先，防水中东方雨虹布局力度较强。近三年，各大消费建材公司经销占比提升趋势明显。偏偏 C 企业过往表现：平滑周期，更具韧性。企业过往表现：平滑周期，更具韧性。地产行业下行阶段，传统建材行业难以独善其身。消费建材企业整体平滑周期能力较强。同传统建材相比，消费建材更具韧性。他山之石：优秀家居零售企业欧派家居的成长之路。他山之石：优秀家居零售企业欧派家居的成长之路。欧派家居为国内领先的一站式高品质家居综合服务商。思路清晰，差异化定位满足不同客户需求。深化全渠道发展战略，经销收入占比

5、80%左右。渠道优势加成下，公司历年收入、现金流表现良好。三、论集中度：造成消费建材各行业集中度分化的原因？三、论集中度：造成消费建材各行业集中度分化的原因？消费建材各子行业中，龙头市占率有所分化，其中石膏板、五金、防水较高，涂料、瓷砖、管材较低。消费建材龙头韧性强，过去五年市占率基本呈现稳步提升态势。造成消费建材集中度差异的原因？造成消费建材集中度差异的原因？我们重点从市场规模、资本密集度、品牌力等方面入手，探究造成消费建材各子行业集中度分化的原因。市场规模是影响集中度第一个客观因素，市场越大则容纳的企业越多。资本密集度可形成一定的进入壁垒，且能提高劳动生产率，或对市场集中度存在显著的正向影

6、响。根据存量法计算，石膏板、防水资本密集度较高，板材、五金行业最低。初始投资也成为行业进入壁垒；受益于政策 强于大市强于大市（维持维持评级）评级）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 花江月花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱： 联系人联系人 王龙王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱： 相关研究相关研究 1、8 月社融超预期，地产数据依然磨底行业周观点2023-09-18 2、板块分化明显，消费建材龙头彰显韧性行业周观点2023-09-11 3、百强房企销售继续下降，地产政策“组合拳”落地行业周观点2023-09-04 -15%-11%-8%-4%-1