1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 大湾区生猪养殖龙头，供港活大猪份额稳步提升 主要观点：主要观点：Table_Summary 东瑞股份：全产业链布局的大湾区生猪养殖龙头东瑞股份：全产业链布局的大湾区生猪养殖龙头 东瑞股份成立于 2002 年，聚焦生猪养殖行业，是内地供港活大猪前三大供应商之一。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营模式，依托自主研发的“高床发酵型养猪系统”，形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链，是内地供港活大猪领先供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。行业自行业自 2022

2、年年 12 月起再次去产能，去化时间仍需积累月起再次去产能，去化时间仍需积累 自2022年12月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022年12月-2023年 7 月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅 2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅 0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅 12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅 8.07%。7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于 5.0 以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时

3、长与亏损深度、疫情直接相关。2022 年 10 月至今，猪粮比 5.0-5.5 共 21 周，猪粮比低于 5.0 仅 7 周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。毗邻粤港澳大湾区，不断扩大养殖产能毗邻粤港澳大湾区，不断扩大养殖产能 香港猪价相比内地普遍具有较高溢价，公司是内地供港活大猪前三大供应商之一，2020-2022 年供港业务收入占公司营业收入比重均超过 50%，此外公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与配送上具有损耗小、路途短等优势。公司近几年投资新建或改扩建多个养殖场项目，截至目前，已建产能达到 150 万头，在建产能约 50 万头，计划

4、到 2025 年在河源及其周边区域生猪储备产能将超过 200 万头。2022 年公司出栏量为 52.03 万头，同比增长 41.5%，预计 2023-2025年公司生猪出栏量分别为65/100/160万头，同比增长24.9%/53.8%/60.0%。调整种猪体系，持续优化养殖成本调整种猪体系，持续优化养殖成本 2023 年 7 月，公司生猪养殖完全成本约 17.8 元/公斤，其中，优秀场的完全成本达到 15.6 元/公斤。公司对标优秀场的生产管理模式，全面实施降本增效的系列措施，计划年内完全成本降至 17 元/公斤以内，未来两年目标将完全成本降至 16 元/公斤以下。主要举措包括：加强重大疾病

5、防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化的管理，加强生产流程管控，降低死淘率，提高生产效率；公司研发团队培育不断选育能满足香港品质需求的高产种猪 Table_StockNameRptType 东瑞股份（东瑞股份（001201）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-09-20 Table_BaseData 收盘价（元）23.83 近 12 个月最高/最低（元）35.88/22.80 总股本（百万股）213 流通股本（百万股）91 流通股比例（%）42.62 总市值（亿元）51 流通市值（亿元）22 Table_Chart 公司价格与沪深

6、公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱： 联系人：万定宇联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -44%-29%-14%2%17%9/2212/223/236/239/23东瑞股份沪深300Table_CompanyRptType1 东瑞股份（东瑞股份（001201）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/26 证券研究报告 品种，同时建立面向国内市场有竞争力的种猪体系，降低仔猪的分摊成本；优化饲料配方，在满足生猪