白酒行业：板块强韧性尽显区域酒表现亮眼-230916（23页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白酒白酒 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 白酒-行业深度研究:徽酒升级扩容加 速，次 高 端 乘 风 破 浪 正 当 时 2023-02-20 2 白酒-行业深度研究:行业专题研究：五转轮回尽有时，破浪启赋再出发 2023-02-09 3 白酒-行业点评:老白干酒：22

2、Q3实现归母净利 1.71 亿同增 36.56%，不断优 化 产 品 结 构，深 化 市 场 建 设 2022-11-09 行业走势图行业走势图 板块强韧性尽显，区域酒表现亮眼板块强韧性尽显，区域酒表现亮眼 白酒板块回顾：区域酒业绩弹性尽显，高端酒表现稳定白酒板块回顾：区域酒业绩弹性尽显，高端酒表现稳定 收入收入/净利润净利润端：端：区域酒增速表现亮眼，高端酒延续稳健表现区域酒增速表现亮眼，高端酒延续稳健表现。23Q2 白酒板块收入/归母净利润分别 825.88/301.27 亿元（同比+17.66%/+19.73%），其中收入增速分别同比/环比提升 7.10/1.92pct，净利润增速分别同

3、比/环比提升 6.82/0.62pct。23Q2 有10 家酒企利润增速高于收入增速，板块利润增速仍高于收入增速显示结构升级趋势延续。分档次看：高端酒延续强劲表现；区域酒受益于大众价位+婚宴价位带表现持续向好，同时大众价位内部升级趋势延续赋予利润端弹性；次高端酒保持整体高增则主因 23Q2 占次高端酒收入比 69.65%的山西汾酒业绩超预期，同时舍得/水井核心成熟产品亦保持稳健增长。盈利能力盈利能力端：端：利润率持续向上，区域酒盈利表现居前利润率持续向上，区域酒盈利表现居前。23Q2 白酒毛利率/净利率同比提升 1.40/0.43pct 至 79.98%/37.55%，其中：区域酒毛利率提升幅

4、度最大主因其结构向上趋势显著，而由于销售费用率较去年同期提升（洋河股份/今世缘 Q2 销售费用率均较去年同期上行）导致净利率提升幅度略低；次高端酒虽因结构短期承压导致毛利率偏低，但因山西汾酒销售费用率同比下降 4.85pct 使得净利率表现居前；高端酒盈利端表现稳定向好。费用率端：费用率端：费用改革持续进行，使用率普遍提升。费用改革持续进行，使用率普遍提升。23Q2 白酒行业销售费用率同比变动-0.06pct 至 11.13%，在费用改革下（费用从渠道端逐步转移至消费者端），主要酒企销售费用使用效率均有所提升；23Q2 白酒行业管理费用率同比变动-0.27pct至 5.16%，23Q2 天佑德

5、酒、洋河股份等酒企管理费用率降幅最大。合同负债端：合同负债端：蓄水池表现分化加大，整体保持稳定蓄水池表现分化加大，整体保持稳定。23Q2 末白酒行业合同负债同比/环比变动-19.47/-46.30 亿元，蓄水池整体略下行。环比角度看：次高端（+14.62亿）三四线（-3.15 亿）高端酒（-26.75 亿）区域酒（-31.02 亿），次高端合同负债环比/同比提升最显著或主因山西汾酒合同负债同比/环比分别+9.09/15.81 亿元（位居板块第二/一）；业绩增速最快的区域酒合同负债则表现落后。经营性现金流端：经营性现金流端：酒企经营性现金流同比提升，部分酒企由负转正酒企经营性现金流同比提升，部分

6、酒企由负转正。23Q2 酒企经营性现金流净额同比增长 116.86%至 330.11 亿元，酒企经营性现金流同比提升，其中有 10 家酒企经营性现金流为正。思考与展望：集中度提升加速，费用改革加速进行思考与展望：集中度提升加速，费用改革加速进行 1）挤压式增长下，行业集中提升速度加快：挤压式增长下，行业集中提升速度加快：23Q2 大众价位占比高的酒企市占率加速提升，强公司有望实现行业排位再进一步。2）大众价位带升级强劲，次高端仍）大众价位带升级强劲，次高端仍略有压力略有压力。3）基地市场仍为业绩驱动力，全国化趋势不改：）基地市场仍为业绩驱动力，全国化趋势不改：无论是采取扎根基地市场战略，还是采