小鹏汽车~W-港股公司研究报告-智驾领军者爆款&智驾落地迎来腾飞-230911（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司 22 年销量 12.1 万辆，同比+23%；23 年 1-8 月销量 6.6 万辆，同比-34.9%，其中，G6 于 23 年 6 月末上市，8 月销量 7068 辆。1H23 营收 84.3 亿元，同比-43.4%；净亏损 51.4 亿元，仍处于战略亏损阶段。随着公司智驾技术迎来市场需求匹配时机、与大众合作打开新盈利点、扶摇平台推动降本，公司量利有望改善，预计公司 23-25 年销量为 14.2 万/28.5 万/43.2 万辆，同比+18.0%/+100.1%/+51.6%。投资逻辑：智能化智能化加速，公司边际受益加速，公司边际受益显著显著，

2、需求错配逆转。需求错配逆转。公司作为智能化领军企业，在智能化迎来爆发的阶段，有望边际受益。我们将新能源车渗透过程分为 3 个阶段，当前处于电动化进程的第三阶段，同时也是智能化起步的第一阶段。电动化与智能化天然耦合，行业有望迎来电动与智能相互催化、加速渗透的过程。该阶段车企因拉开较大的产品力差距，进入供应链重组出清阶段。公司与大众、滴滴的合作体现了智能终端生产商与传统车企和下游的合作，智能驾驶与出行市场结合，公司估值上移。“智驾“智驾+扶摇”提升扶摇”提升综合综合竞争力，竞争力，G G6 6 爆款带动销量增长。爆款带动销量增长。1）智驾：城市 NGP 年前落地 50 城、24 年落地 200 城

3、，消费者对智驾感知度提升抬高 Max 车型销售占比；2）扶摇：统一平台架构，零部件通用化率提高，整车成本有可能下降；3）G6：实现城市 NGP功能车型下探至 23 万元，价位段内有效竞品较少，强产品力高性价比实现提量。组织架构优化、组织架构优化、供应链管理能力供应链管理能力提升，为公司战略保驾护航。提升，为公司战略保驾护航。1）组织架构：自 22 年年底，公司组织架构多次迭代优化，上层建筑重塑以支持前台业务；同时王凤英加入，助力公司产品/营销/渠道等全面革新。2）交付能力：公司整体产能充足，为应对 G6智驾版需求超预期（激光雷达）情况，通过账期改革、与供应商通力合作、着力解决 G6 新车产能限

4、制，近期 G6 产量交付量增长迅速，预计于 10 月进入稳态 1 万辆月销。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 309 亿/619 亿/984 亿元；归母净利润-83 亿/-76 亿/-28 亿元，对应当前股价 PS为 3.70X、1.85X、1.16X。给予公司 23 年 2.3PS，目标价 99.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 智驾开城速度不及预期；新车型销量不及预期；行业竞争加剧。主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元)210 269 309 619 984 营业收入增长率

5、259.1%27.95%15.25%100.06%58.91%归母净利润(亿元)-49-91-83-76-28 归母净利润增长率-78.01%-87.92%9.64%8.03%62.75%摊薄每股收益(元)-0.03-0.05-4.77-4.39-1.63 每股经营性现金流净额-0.64-4.77-7.25 0.72 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄)-11.54%-24.76%-21.41%-24.53%-10.05%P/S 5.44 4.25 3.70 1.85 1.16 P/B 7.57 1.79 2.78 3.47 3.81 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003

6、,0004,0005,0006,00025.0037.0049.0061.0073.0085.0097.00220913港币(元)成交金额(百万元)成交金额小鹏汽车-W恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、端：智能化奇点将近，电动化注入新动能.5 1.1 电动化迈入第三轮，行业大整合.5 1.2 智能化迈入第一轮，软硬件分离.7 1.3 智电双 驱动，公司边际受益.8 2、端：产品（提量）、智驾（增利）+扶摇（降本）.9 2.1 产品战略：高产品力车型，爆款 G6 提振销量.10 2.2 智能驾驶：平台、软件双轮驱动，先发优势打开盈利弹性.13 2.3