2023年储能行业中报总结：去库存进行时秋冬之交有望扭转-230911（41页）.pdf

1、去库存进行时，秋冬之交有望扭转证券研究报告证券研究报告 行业动态报告行业动态报告发布日期：2023年9月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥分析师：朱玥SAC 编号：S14405211000082023年储能行业中报总结 2摘要二、中报总结 电池（系统）：大储电池受降价、开工率不足影响，Q2单位盈利出现显著下滑，但预计下半年大储进一步放量后盈利能力得以恢复。户储电池受海外库存影响大，出货环比下降明

2、显，但盈利能力受汇兑收益影响，保持不变或略升，但Q3需求仍不乐观，同时预计将面临一定的降价压力。逆变器（户储）：受海外高库存影响各公司Q2逆变器出货环比有升有降，储能逆变器保持环比微增，但微逆产品受高库存、需求不足影响较大。预计Q3需求有一定程度复苏，但将面临降价压力。PCS（大储）：国内大储PCS收入同比增加150%以上，同时盈利能力保持相对稳定。预计Q3大储PCS出货环比仍明显增长，虽竞争仍较为激烈，但头部厂家具备较强的研发实力与产品迭代优势，预计将能够维持市场份额与盈利能力。集成：订单向头部集成商、电芯厂商和国央企集成商集中，上市公司拿单较为谨慎，上半年签单情况不及预期，储能系统中标价下

3、降较快，对盈利能力影响较为明显。但目前储能系统价格出现企稳趋势，同时下半年预计将有更多订单释放。国内集成企业预计明年收入增长较多，但盈利能力仍较弱，具备海外渠道和规模优势的集成商如阳光电源等盈利能力相对较好。三、投资建议：1）看好：具备规模和渠道优势的电池企业和集成商如宁德时代、阳光电源；PCS企业如盛弘股份等。2）建议关注：户储逆变器和微逆企业，如固德威、德业股份、禾迈股份等。一、核心观点我们认为大储的主要矛盾在盈利能力，户储的主要矛盾在需求。大储方面，电池环节受降价、开工率不足等影响，盈利能力除龙头外下降较多；集成环节同样受降价影响，上市公司订单承接意愿不足，盈利能力始终较差；PCS环节随

4、装机增长放量明显，盈利能力维持较好，产品迭代迅速，值得关注。海外户储方面，经销商库存仍难言底部，Q2各海外户储逆变器公司出货环比有升有降，微逆环节受欧洲高库存、美国需求不足影响下降明显，预计Q3仍将受需求不足和降价影响。建议关注量增利稳的PCS环节，具备规模优势和渠道优势的电池龙头和集成龙头。目录01.储能行情复盘和行业跟踪：供需矛盾是股价波动的动因02.公司中报跟踪：户储增速分化、电池增长放缓、PCS增长迅速、集成企业仍以原有业务为主03.公司基本面跟踪：户储出货有升有降，大储PCS量增利稳04.投资建议：推荐量增利稳的PCS环节、电池龙头、集成龙头，建议关注户储需求情况 储能行情复盘和行业

5、跟踪：供需矛盾是股价波动的动因 5行情复盘：供需决定基本面，基本面决定股价行情演绎：今年以来储能指数持续下跌，距年初已下跌24.7%，8月份下跌11.64%。基本面回溯：国内市场需求旺盛装机高增，但部分公司订单兑现度不高，国内集成环节价格、毛利走低，业绩尚需时日；海外户储库存消化缓慢，多数公司出货受到影响，下半年亦面临降价压力；电池价格下降较快，产能供给充足，预计下半年价格稳定后将有一定表现。PCS环节增速较高，盈利能力保持稳定。综合来看，储能面临需求不振、供给过剩等压力。图、2023H1储能指数下跌12.54%，下半年以来继续下跌13.86%。资料来源：Wind，中信建投-40%-20%0%

6、20%40%60%80%100%120%01000200030004000500060007000储能指数相对收益率储能指数收盘价(元)关于加快推动新型储能发展的指导意见等多项政策出台，形成行业发展预期锂价上涨明显，毛利率下降，出货受到限制。公司业绩较好估值修复。电新板块因估值较高整体下跌。欧洲电价飞涨，公司订单、业绩飙升。欧洲库存问题显现，公司排产、出货下降供过于求，Q2、Q3基本面不及预期，量、利出现下滑 620222022年我国新增装机7.3GW/15.9GWh7.3GW/15.9GWh，23H123H1达8GW/16.7GWh8GW/16.7GWh全球：2022年全球新增新型储能装机规