驰宏锌锗-公司研究报告-锌光熠熠高质发展-230907（28页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 锌铅锌铅资源优质，资源优质，核心技术指标行业领先核心技术指标行业领先。公司铅锌资源量 3200 万吨，矿山年产能 39 万吨，锌铅冶炼年产能 63 万吨，锌产品是公司主要利润来源，2022 年贡献 76%营收和 69%毛利。1H2023 公司矿山产铅 4.16 万吨，矿山产锌 12.19 万吨，生产锌产品 26.4 万吨，铅产品 8.27 万吨，均实现同比增长；营收 110.13 亿元，同比+1.06%，归母净利润 10.69 亿元，同比+5.01%。公司矿山资源优质，会泽矿业为世界品位最高的在产单体矿山，依托高品位矿山资源和持续科技创新，公司采选冶核心技术指标

2、领先行业，显著降低生产成本，增厚利润空间。预计 2023-2025 年锌、铅产品销量维持48 万吨和 23 万吨，铅锌价格小幅上涨，锌锭含税均价为2.17/2.2/2.2 万元/吨，铅锭含税均价为 1.58/1.6/1.6 万元/吨。矿山建设进行时，资源矿山建设进行时，资源稳步接续保障可持续发展稳步接续保障可持续发展。驰宏会泽矿业安全高效标杆矿山项目预计 2025 年 12 月建成，为公司高质量发展增添动能；西藏鑫湖矿业洞中拉项目预计 2023 年底全部建设完成，高品位矿山投产后将为公司降本增量做出贡献；彝良驰宏毛坪铅锌矿资源持续接替工作主体工程 2022 年 9 月完工，铅锌金属年产能 13

3、 万吨，未来将贡献矿产铅锌增量。公司关注资源消耗与增储动态平衡，连续 19 年资源增量大于消耗量，实现资源稳步接续。布局战略新兴产业，提升产品附加值。布局战略新兴产业，提升产品附加值。公司锌合金和锗产业属于战略新兴产业，均为上游铅锌采选冶延伸产业，一体化优势显著。（1）驰宏新材料厂拥有锌合金年产能 12 万吨，依托自产优质锌片及采选冶产业链降低成本，锌合金售价高出传统锌锭400元/吨，产品盈利空间显著提升。会泽冶炼 6 万吨/年锌合金技改项目投产2.4 万吨，有望优化公司产品结构、实现量利齐升。（2）伴随锗产量提升和研发项目产业化应用，锗产品毛利率从 2016 年的 3.74%稳步提升至 20

4、22 年的 39.93%，成为公司毛利率排名第二的产品。预计 2023-2025 年锗产品销量维持 60 吨。定位集团定位集团锌铅锌铅矿业平台，集团资产注入可期。矿业平台，集团资产注入可期。公司与中铝集团、中国铜业下属的金鼎锌业、青海鸿鑫、云铜锌业存在同业竞争，上述企业 2022 年生产矿产铅锌约 15 万吨、冶炼锌 20 万吨。据公司2023 年半年报，2018 年 12 月底中铝集团和中国铜业承诺 5 年内解决与公司的同业竞争问题，当前承诺期限临近，预计上述资产注入上市公司后将大幅提升产品产销规模及可持续发展能力。在不考虑集团资产注入的情况下，预计公司 2023-2025 年营收分别 为2

5、23/228/231亿 元，实 现 归 母 净 利 润 分 别 为19.28/21.07/25.64 亿元，EPS 分别为 0.38/0.41/0.50 元，对应PE 分别为 14.28/13.07/10.74 倍。参考可比公司 2023 年 19 倍 PE估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE，目标价 7.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；项目建设不及预期；资产减值风险。01,0002,0003,0004,0005,0004.005.006.007.00220907人民币(元)成交金额(百万元)成交金额驰宏锌锗沪深300 公司深度研究 敬请参阅

6、最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、锌铅资源龙头，持续高效发展.5 二、矿山资源优质，采选冶一体化优势显著.7 2.1 铅锌矿山资源优质，金属产量显著提升.7 2.2 自有矿山配套，持续创新提升冶炼回收率.10 三、布局战略新兴产业，实现高质量发展.11 3.1 镀锌需求持续提升.11 3.2 布局锌合金新兴产业，产品附加值显著提升.14 3.3 专精特新，做优做强锗产业.15 四、铅锌需求稳中有增，价格具有支撑.16 4.1 供给趋紧，锌需求存在增长空间.16 4.2 消费稳中有增，铅供需平衡转向紧缺.17 五、集团资产注入可期，深化公司发展动能.19 六、盈利预测与投资建议.23