有色新材料行业：铅市场出现逼仓后续供需如何？-230907（14页）.pdf

1、11中邮证券2023年9月7日铅：市场出现逼仓，后续供需如何？证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/王靖涵中邮证券研究所 有色新材料团队2 铅：海外逼仓推升伦铅走强，沪伦比快速走低引内外反套资金入场拉高沪铅。截至9月1日，LME 3月期铅持仓量达到13.2万手，较8月14日增加约1.2万手，持仓量对应约330万吨，而LME库存仅为5.5万吨，海外资金逼仓推升伦铅走强。持仓上9月合约持仓较大，上期所库存不足。从伦铅和沪铅收盘价变动趋势来看，自6月份以来，伦铅领先沪铅价格趋势向上，从而导致沪伦比在短时间内下行，内外反套资金入场欲修正沪伦比从而拉升国内铅价走强，形成内外联动逼仓局面。截至9

2、月1日，PB2309持仓2.28万手，对应11.4万吨，而上期所铅锭库存仅为5万吨。库存水平较低，持仓量较大，出现逼仓局面图表1：国内上期所铅锭库存（吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：LME铅锭库存（吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所050000100000150000200000250000050000100000150000200000250000aVpOwPyRsR8X6MaO6MnPqQoMoNlOrRwPkPrRxP8OqRnNvPrQvNNZmOpP3国内升贴水升至2021年以来最高请参阅附注免责声明资料来源：iFind，中邮证券研究所图表3：

3、LME 现货-3M 升贴水（美元/吨）图表4：SHFE 连续-连三 升贴水（元/吨）(100)(50)050100150200250(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5004回顾铅价格走势图表图表5：国内铅金属价格走势（元：国内铅金属价格走势（元/吨）吨）数据来源：iFind，安泰科，中邮证券研究所请参阅附注免责声明11,000.0013,000.0015,000.0017,000.0019,000.0021,000.0023,000.002011-03-242012-03-242013-03-242014-03-242015-03-242016-03-2420

4、17-03-242018-03-242019-03-242020-03-242021-03-242022-03-242023-03-2420162016年全球铅精矿产量下年全球铅精矿产量下降，中国环保督查导致的降，中国环保督查导致的限产，下游需求汽车产销限产，下游需求汽车产销增幅扩大，移动通信基站增幅扩大，移动通信基站设备产量高速增长设备产量高速增长20112011年欧债危机进一步蔓年欧债危机进一步蔓延，市场信心屡次受创，延，市场信心屡次受创，同时国内市场需求更为疲同时国内市场需求更为疲软，铅价因此一跌再跌。软，铅价因此一跌再跌。全球铅精矿市场处于过剩状全球铅精矿市场处于过剩状态。中国经济数据

5、多数疲弱，态。中国经济数据多数疲弱，经济放缓拖累金属消费。另经济放缓拖累金属消费。另外，原油、卢布遭受重挫也外，原油、卢布遭受重挫也拖累大宗商品的走势。拖累大宗商品的走势。20172017年年6 6 月份之前受国际地缘政月份之前受国际地缘政治动荡引发的避险情绪影响，以治动荡引发的避险情绪影响，以及中国需求疲软的影响，铅价下及中国需求疲软的影响，铅价下跌。跌。后续随着需求回暖以及中国后续随着需求回暖以及中国环保政策导致供应收紧、美国减环保政策导致供应收紧、美国减产等因素影响，铅供应出现短缺。产等因素影响，铅供应出现短缺。20182018年后受中美贸易战、年后受中美贸易战、美联储加息等影响，全球经

6、济美联储加息等影响，全球经济增速放缓，大宗商品消费压力增速放缓，大宗商品消费压力显现，铅价格震荡下行。显现，铅价格震荡下行。20192019年由于于国内精铅消费趋弱年由于于国内精铅消费趋弱的背景下，电动自行车新国标的背景下，电动自行车新国标实施导致铅价格加速回落。实施导致铅价格加速回落。20202020年以来铅价一直震荡。年以来铅价一直震荡。20232023年年8 8月以来沪铅涨势超脱月以来沪铅涨势超脱基本面，因担心没有足够的铅基本面，因担心没有足够的铅来履行下月到期的空头仓位交来履行下月到期的空头仓位交割，资金推动近期铅价的上涨。割，资金推动近期铅价的上涨。5 精矿紧张，国内原生铅增幅有限。