航空机场行业景气归来系列报告（十）：国际航线加速恢复行业第三拐点来临-230822（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId航空机场航空机场推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司重点公司23E24E评级中国国航0.121.25增持中国东航0.020.52增持南方航空0.120.81增持春秋航空2.114.02买入吉祥航空0.791.5买入华夏航空0.321.02增持资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理；单位：元relatedReport相关报告相关报告以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期2023-07-26航空板块业绩预告点评：Q2国航南航加回汇兑后或扭亏，旺季业绩有望超预期202

2、3-07-16机场免税王者归来：不确定下的确定性2022-08-21多重供给压制，或孕育长景气周期2021-12-20监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期2020-09-17走在曲线之前机场航空复苏的三个拐点2020-07-23emailAuthor分析师：分析师：袁浩然S0190523070003张晓云S0190514070002肖祎S0190521080006投资要点投资要点summary国际航线发展回顾和展望国际航线发展回顾和展望：2014-2015 年高景气年高景气，2016-2019 年供给过剩年供给过剩+低线低线城市超开导致盈利水平下滑城市超开导致盈利水平下滑。1）2015

3、年前后，在航权释放、消费升级、汇率强势、签证放松等因素共同影响下，出境需求超预期，并催生行业供需剪刀差，进而了实现航司高盈利、行情高景气。2）2016-2019 年，宽体机过量引进导致供给过剩，叠加补贴刺激下需求不足的低线城市新开过多国际航线，航司的国际航线盈利水平波动中下滑。3）2023 年：上半年恢复斜率陡峭，7月以来在 50%左右，第三批名单发布第三批名单发布、团签松动后恢复速率有望重回快车道团签松动后恢复速率有望重回快车道。国际航线旅客 Q1 恢复到 15%，Q2 恢复到 30-40%。8 月 10 日第三批名单发布，国际航线恢复有望重回快车道，预计 Q3 达到 50-60%，Q4 达

4、到 70-80%。国际航线是三大航未来盈利弹性生命线：摊薄固定成本、分担国内运力。国际航线是三大航未来盈利弹性生命线：摊薄固定成本、分担国内运力。宽体机具有成本高、座位数多的基本特征，其利用情况能对行业生态产生剧烈影响。特别在 2023 年，三大航业绩没有充分释放的主要原因是国际航线的拖累：1）成本端拖累：）成本端拖累：2023 年第一季度行业平均宽体机利用率仅 4.7 小时左右，相应地国航、南航、东航 2023Q1 每 ASK 成本分别高于 2019 年 12.48%、26.73%、26.11%。2023 年 7 月宽体机利用率 8.6 小时左右，仍较 2019 年低18.4%。2）客座率拖

5、累：）客座率拖累：宽体机座位数多，如果国际航线不足时过多宽体机在国内运行，会对境内市场供需结构产生较大冲击。2023 年 7 月，国航、东航、南航国内客座率分别低于 2019 年 7.20pct、2.51pct、4.22pct，客座率偏低的主要原因是宽体机在国内市场超额投放，并非需求不足。3）随着国际航线随着国际航线持续恢复：持续恢复：宽体机利用率提升，大航成本曲线将下至正常水平，展现充分盈利弹性。同时宽体机离开境内市场，境内客座率提升、票价更加坚挺。行业第三拐点即将来临行业第三拐点即将来临：供给降速供给降速、时刻上浮时刻上浮，国际线景气提升国际线景气提升。我们在 2020年的深度报告走在曲线

6、之前机场航空复苏的三个拐点中前瞻提出了航空需求及盈利复苏的“三大关键拐点”。随着国际航线复苏推动单位成本大幅下降、国内供给过剩得到缓解后客座率提升+票价坚挺，国际航线恢复 70%之后，我们认为明年有望迎来第三拐点（弹性拐点），见证业绩弹性充分释放。同时四季度是格局优化的最佳确认时点。若见到四季度出现淡季不淡、行业价格坚挺，届时行业格局优化、航司量价平衡思路的确认将引导市场对未来3-5 年维度景气周期进行定价，板块或展现强估值弹性。投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。旺季行情已经开旺季行情已经开始，迎接行业量价齐升。从二季度航司