1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 石头科技石头科技（688169.SH）2023 年 08 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2023/8/18 当前股价(元)265.26 一年最高最低(元)395.00/220.00 总市值(亿元)348.22 流通市值(亿元)348.22 总股本(亿股)1.31 流通股本(亿股)1.31 近 3 个月换手率(%)47.68 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正公司深度报告-2023.6.8 收入延迟贡献+费用前置致 2023Q1业绩下滑，看

2、好底部反弹公司信息更新报告-2023.4.27 洗烘一体机 H1 表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增公司信息更新报告-2023.4.2 iRobot 之困境，石头科技之海外机会之困境，石头科技之海外机会 公司深度报告公司深度报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（分析师）陆帅坤（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790523060001 iRobot 陷陷困境，石头科技困境，石头科技迎迎海外机会海外机会看好全球抢份额，维持“买入”评级看好全球抢份额，维持“买入”评级 原海外扫地机龙头 iRob

3、ot 陷入产品掉队、现金流短缺、降本难等多重困境，份额持续下降；同时石头科技在高效研发、强产品力、拓渠道、投营销四维度拉动海外持续抢占份额。石头有望在国内加强渗透、打入美国线下渠道，拓展西欧和南欧市场，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 15.0/17.7/20.7 亿元，对应 EPS为 11.4/13.5/15.7 元，当前股价对应 PE 为 23.2/19.7/16.9 倍，维持“买入”评级。iRobot 研发、营销及控本等因素导致份额持续收缩，现金流吃紧下寻求收购研发、营销及控本等因素导致份额持续收缩，现金流吃紧下寻求收购 根据魔镜美亚，2023Q2 iRobot 销额市占率

4、为 27.9%(-7.5pcts)，较 2021Q4 下滑23pcts；在售高端产品数量少，且产品力严重掉队，$200 以下产品销量占比约44%，同比+24pcts；2023H1毛/净利率分别22.8%/-40.8%，同比分别-11.6/-27.3pcts，盈利能力大幅下滑。劣势显现劣势显现主系主系：（1）研发端研发端，研发人员直接向 CPO 汇报，与供应链及市场端联系较少，研发周期偏长、研发效率偏低；（2）营销端营销端，营销费率和绝对额适中，但营销效率较低，使得降本控费下营销质量大幅下降；（3）成本端成本端，近年降本动作不少但技术降本以及代工厂转移降本整体幅度均不大，人工、运输及管理成本上升

5、进一步压缩降本空间。收入下行叠加盈利能力降低，公司逐渐陷入财务困境。我们预计亚马逊入主后预计财务状况有所改善，带动营销费用投放增加以及品类协同，但底层研发、营销实力及控本能力短期仍难以弥合。化化 iRobot 困境为机，石头科技研发困境为机，石头科技研发+产品产品+渠道渠道+营销四维助力全球抢份额营销四维助力全球抢份额 根据魔镜美亚数据，2023Q2 石头销额市占率达 22.1%（+12.7pcts），2021Q3 仅 2.4%。持续看好石头在海外市场抢占份额：持续看好石头在海外市场抢占份额：（1）研发端：）研发端：周期短、推新快、体系完备、人效高，半年左右完成从自清洁向全基站突破式创新；（2

6、）产品端：）产品端：智能化、高端化、产品性能领先国外品牌，800 美金以上产品市占率高达 57%，好评第一积累无数口碑；（3）渠道端：）渠道端：欧洲线上线下均覆盖；美国亚马逊自建独立站，有望打入线下渠道；Q2 线上德/法/西/日亚马逊收归自营；（4）营销端，）营销端，加大亚马逊日常及大促投流，社媒精细化运营，多平台 KOL 种草。取 iRobot 之长化石头增长之机，推出耐用坚固低价产品+附送搭配，迎合欧美消费者喜好，看好石头份额持续提升。风险提示：风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 20