【研报】光伏行业：压力测试还是危中有机-20200423[20页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 深度分析|电气设备 证券研究报告 光伏光伏行业行业 压力测试还是危中有机压力测试还是危中有机 核心观点核心观点： 压力测试，近期产业链价格出现了明显压力测试，近期产业链价格出现了明显下降下降。受疫情在全球范围内扩 散的影响，光伏行业在供需两端受到影响，产业链价格近期出现了明 显的下行。根据 PVInfolink 的数据，作为市场主流产品的 158.75mm 方单晶硅片的价格从一季度的 3.32 元/片下降到 2.82 元/片及以下。单 晶 PERC 电池的价格也从年初的 0.95 元/W 下降到现在的

2、0.8 元/W。 产业链部分环节短期面临着比较强的压力测试，光伏行业也从供需失 衡进入到去库存阶段。而从“531”政策之后的发展情况来看，光伏行 业去库存的持续时间为 1.5-2 个月的时间， 市场情绪一般在这个阶段已 经过了最悲观的时候。 回顾历史， 光伏 “回顾历史， 光伏 “531” 政策前后的行业变化” 政策前后的行业变化。 回顾 2018 年光伏 “531” 政策前后行业的发展历程，产业链价格在政策公布之后出现了快速的 下跌，硅料和硅片的下跌幅度将近 30%，电池片和组件的下跌幅度将 近 40%，短期内对行业造成了比较大的冲击。而从行业和技术发展趋 势看，单晶硅片和单晶 PERC 电

3、池在价格下行后优势进一步凸显，加 速了对多晶硅片和 BSF 电池的替代，在 2019 年成为绝对市场主导地 位的产品。这也成为光伏行业 2019 年最具投资价值的两条主线。 危中有机危中有机， 那些方向可能会在之后加速那些方向可能会在之后加速。 对于 2020 年全球新增光伏装 机我们认为存在增长的压力， 预计 2020 年新增光伏装机约为 120GW， 不过国内平价项目的启动使得新增装机存在超预期的可能。从疫情之 后的行业发展趋势上来讲，我们认为四个方向值得关注：组件渠道能 力推动光伏一体化企业优势明显；硅料在价格压力下落后产能退出， 市场份额向龙头集中； 双玻组件渗透率继续提升增加对玻璃和

4、 POE 胶 膜的需求； 大硅片趋势明显， 158.75mm 方单晶硅片之后 166mm 单晶 硅片有望成为市场的主流。 我们我们的观点的观点。短期的供需失衡和去库存对行业造成一定的压力，但每 次供需失衡和压力测试之后也会产能新的发展机会。从上述四个发展 方向来看，我们的建议关注：一体化龙头隆基股份、晶澳科技和东方 日升；硅料环节通威股份；双玻组件环节福斯特和福莱特；大硅片环 节隆基股份和中环股份。 风险提示风险提示。全球新增光伏装机不及预期，国内部分政策不明朗，疫情 对部分国家货币稳定造成冲击。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-23 相对市场表现相对市场

5、表现 分析师：分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 相关研究：相关研究： 新能源汽车专题之一:燃料电 池路径清晰，基建+国产化破 局 2020-04-20 电力设备新能源行业:静候新 能源车政策落地， 寻找光伏降 价压力拐点 2020-04-19 电力设备新能源周观点:新能 源车产销同比降幅收窄， 充电 桩迎新发展 2020-04-12 -19% -13% -7% -2% 4% 10% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责

6、声明 2 2 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 隆基股份 601012.SH CNY 28.15 2020/04/23 买入 36.47 1.40 1.66 17.74 16.98 9.77 11.80 19.