洁雅股份-公司研究报告-主业有望走出低谷、第二曲线成长可期-230812（24页）.pdf

1、1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 洁雅股份洁雅股份（301108）主业主业有望有望走出低谷、第二曲线成长可期走出低谷、第二曲线成长可期 国内领先湿巾类产品制造商国内领先湿巾类产品制造商 作为国内领先湿巾类产品制造商，公司积极开拓化妆品业务谋求新增长。2022 年 8 月公司发布股票激励计划绑定核心团队，考核目标为以 2022 年营收为基数，2023-2025 年收入增速分别不低于 10%/30%/50%。2022-2023Q1 收入与利润均处于消化前期消毒湿巾高基数的状态，至 2023Q1 收入与利润降幅收窄，毛利率与净利率已呈企稳回升态势。竞争优势：

2、具备竞争优势：具备技术技术+产品产品+客户客户等三重壁垒等三重壁垒 1）技术：）技术：截至 2022 年 12 月，公司拥有发明专利/实用新型专利/外观设计专利分别为 6/43/2 项，在溶液配方、生产工艺等方面掌握一系列核心技术，产品在安全性、环保性及消费者体验等方面具备竞争优势。2）生产：）生产：公司湿巾产品涵盖六大系列 60 多个品种，亦开拓部分面膜类产品和洗护类产品以满足客户需求。3）客户：）客户：与 Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M 等世界知名客户建立稳定合作关系，客户资源优势显著。第二曲线：医用敷料打开成长空间第二曲线：医用敷料打开成长空间 2022 年

3、 12 月公司发布公告，拟与创健医疗共同投资设立合资公司安徽洁创医疗开展医用敷料类业务。继前期布局面膜、洗护产品后，公司进一步布局高附加值械字号敷料业务，不断拓展化妆品业务的广度与深度，未来有望成为公司第二成长曲线。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 7.42/8.82/10.01 亿元，对应增速分别为 11.3%/18.9%/13.5%；归母净利润分别为 1.44/1.66/1.86 亿元，对应增速分别为 2.2%/15.3%/12.1%；EPS 分别为 1.77/2.05/2.29 元/股，3 年 CAGR 达 9.7%。绝对估值法测得

4、公司每股价值为 42.47 元，可比公司 2023 年平均 PE 达 23.7倍，鉴于公司湿巾主业有望走出低谷、与创健医疗合作后化妆品业务竞争力有望进一步夯实，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司 2023 年 24 倍 PE，目标价 42.59 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能利用率不及预期；新产品研发不及预期的风险；客户集中度较高的风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）984 667 742 882 1001 增长率（%）32.49%-32.29%11.29%18.88%13

5、.55%EBITDA（百万元）283 176 192 217 239 归母净利润（百万元）220 141 144 166 186 增长率（%）22.50%-35.94%2.23%15.32%12.13%EPS（元/股）2.71 1.74 1.77 2.05 2.29 市盈率（P/E）13.2 20.6 20.2 17.5 15.6 市净率（P/B）1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 12.7 7.0 6.6 5.2 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 10 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 12 日

6、行行 业：业：美容护理美容护理/个护用品个护用品 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：35.81 元 目标价格：目标价格：42.59 元 基本基本数据数据 总股本/流通股本(百万股)81.21/35.07 流通 A 股市值(百万元)1,264.92 每股净资产(元)22.41 资产负债率(%)11.59 一年内最高/最低(元)42.21/31.10 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱： 相关报告 -20%-10%0%10%2022/82