双环传动-公司研究报告-精密传动龙头电动化+机器人助力发展-230810（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 双环传动（002472）精密传动龙头，电动化精密传动龙头，电动化+机器人助力发展机器人助力发展 2023 年年 08 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 刘力宇刘力宇 执业证书：S0600522050001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 罗悦罗悦 执业证书：

2、S0600522090004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)31.64 一年最低/最高价 21.77/37.53 市净率(倍)3.88 流通 A 股市值(百万元)23,959.47 总市值(百万元)26,985.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.15 资产负债率(%,LF)41.85 总股本(百万股)852.90 流通 A 股(百万股)757.25 相关研究相关研究 双环传动(002472)：公司业绩下滑低于预期，期待新能源及减速机业务放量 2019-04-22 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收

3、入（百万元）6,838 8,586 10,409 12,854 同比 27%26%21%23%归属母公司净利润（百万元）582 805 1,040 1,361 同比 78%38%29%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.68 0.94 1.22 1.60 P/E（现价&最新股本摊薄）46.36 33.53 25.96 19.83 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕主业的精密传动龙头。深耕主业的精密传动龙头。公司自成立以来一直专注于齿轮传动行业，产品主要应用的领域涵盖汽车传动系统（变速箱、分动箱），新能源汽车动

4、力驱动装置（混动变速器、电驱系统减速箱），非道路机械的减速和传动装置以及轨交、风电、电动工具、机器人等多行业中的驱动和传动应用场景。公司主要客户包括乘用车领域的全球领先电动车企、比亚迪、广汽、采埃孚、日电产等；商用车领域的采埃孚、康明斯、玉柴等；以及工程机械领域的卡特彼勒和约翰迪尔。基于在机械传动领域多年积累的优势，公司逐步完成了从传动齿轮产品向高精密齿轮传动的转型和升级，已经成长为高精密齿轮龙头。电动化推动车用齿轮电动化推动车用齿轮格局重塑格局重塑，电驱齿轮龙头强者恒强。，电驱齿轮龙头强者恒强。随着乘用车的电动化率持续提升，汽车齿轮市场格局被重塑，齿轮外包趋势愈发明确，主要系：1、出于效率和

5、成本的考虑，主机厂或电驱动厂商一般专注于电驱动系统的整体设计与方案解决；2、电机转速更高，对减速箱齿轮的高转速、高承载、啮合精度以及噪声性能均有更高的要求，需要齿轮产品有更高的加工精度，齿轮产品的技术壁垒大幅提升。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发和设备产能上均有着明显的竞争优势：1、公司掌握齿轮生产核心技术，特别是在精密齿轮的热后精加工（如磨齿和珩齿等工艺）上有着深厚积累；2、拥有各类高端齿轮制造设备，绑定国际头部磨齿机厂商，且具备设备二次开发能力，设备 know how 积累深厚。产品拓展，机器人产品拓展，机器人减速器减速器+民生齿轮打开长期成长空间民生齿轮打开长期成长空间。减速器方面，减速

6、器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，国内市场空间在 2026年有望达到 116.20 亿元；市场格局上日系厂商在精密减速器行业占据领导地位，国产精密减速器厂商则发展迅速，市场份额持续提升。双环传动深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现 6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净