比依股份-公司研究报告-空气炸锅代工领先企业拓客户拓品类未来可期-230803（30页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 家用电器 2023 年 08 月 03 日 比依股份(603215)空气炸锅代工领先企业，拓客户拓品类未来可期报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：聚焦空气炸锅代工，主营海外市场的空气炸锅代工企业。比依股份主要从事加热类厨房电器产品的 ODM/OEM 业务。2022 年受全球通胀、俄乌冲突、同期高基数等因素影响，公司外销收入减少，收入有所承压同比下滑 8.3%。2023 年随着外部环境复苏，公司与客户的储备项目相继落地，公司收入恢复增长，Q1 实现营收 3.78 亿元，同比增长 2.92%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比增长 82.03

2、%，延续高增长趋势。空气炸锅是公司主要代工品类，2022 年实现收入 10.93 亿元，在主营业务收入中占比 72.92%，2019 年以来占比稳定在 55+%。分地区来看，公司产品以外销为主，2022 年外销收入占比达 83.75%。空气炸锅全球市场广阔，国内市场高基数压力逐步缓解。空气炸锅与油炸、烤箱等传统烹饪方式相比，具有健康、功能多样化等优势。2021 年空气炸锅全球市场规模约 23.3 亿美元，过去 5 年 CAGR 为 18.9%，增速显著高于其他厨房小家电品类，当前全球空气炸锅渗透率仍处于较低水平，预计仍有较大成长空间。国内空气炸锅市场起步较晚，受“宅经济”带来的居家烹饪需求快速

3、提升影响下，国内消费者对空气炸锅认知度才迅速提升。国内空气炸锅市场从 2021Q4 开始迎来爆发式增长，高基数压力下 2023 年起国内线上空气炸锅销售额/量均出现较大幅度下滑。随着高基数压力逐渐缓解，我们预计下半年空气炸锅降幅有望收窄并逐渐恢复增长。代工业务拓客户、拓品类，自有品牌拓展渠道布局，打开公司长期成长空间。1）拓客户：根据久谦数据，2022 年国内线上空气炸锅市场份额前 10 的品牌中，苏泊尔、山本、飞利浦、利仁均为比依代工客户，合计份额达到 30.3%。2022 年公司一方面加大力度拓展新客户，在国内外市场新拓了 Asda、山本、纯米、顽米等新客户，另一方面强化与原有客户的合作，

4、积极深挖与合作客户的新项目，增强客户粘性度。2）拓品类：2022 年公司把握消费趋势和机遇，积极布局咖啡机新赛道。国内咖啡机市场快速增长，保有量极低，有较大提升空间。全球咖啡机市场规模庞大，市场份额领先品牌中多家为比依股份空气炸锅代工客户，产品推出后比依股份有望逐步打开市场。3）自有品牌：随着公司新建产能未来逐步释放，公司有望再次加强自有品牌的推广布局，将销售渠道从淘系拓展至京东、抖音、快手等渠道，有望打开自有品牌成长空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司 2023-2025 年可实现营业收入18.91/24.64/32.07 亿元，同比分别增长 26.1%/30.3%/30.1%

5、；预计可实现归母净利润2.37/2.72/3.50 亿元，同比分别增长 33.2%/14.5%/29.0%。我们所选取的可比公司对应2023 年 PEG 为 1.32X，公司 2023 年 PEG 为 0.72X，考虑到公司成长性，给与 1 倍 PEG，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。市场数据：2023 年 08 月 02 日 收盘价（元）19.43 一年内最高/最低（元）24.53/14.49 市净率 3.5 息率（分红/股价）2.47 流通 A 股市值（百万元）1369 上证指数/深证成指 3261.69/11104.16 注：“息

6、率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.59 资产负债率%31.13 总股本/流通 A 股（百万）189/70 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 周海晨 A0230511040036 联系人 沈呈熹(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,499 378 1,891 2,464 3,207 同比增长率（%）-8.22.9 26.1