中新集团-公司研究报告-园区开发运营区域龙头绿能布局打造增长新引擎-230803（29页）.pdf

1、 1 公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 中新集团（中新集团（601512.SH）园区开发运营园区开发运营区域区域龙头龙头，绿绿能布局打造增长新引能布局打造增长新引擎擎 投资要点：投资要点：产产绿双核驱动发展，业绩有望持续向好。绿双核驱动发展，业绩有望持续向好。公司是继19年5月国务院印发国发201911号文以来首个获批上市的国家级经开区开发运营主体，作为中新合资成立的合作载体，具有独特的中新合作品牌优势。公司产绿双核驱动发展，形成以园区开发运营为主体，产投和绿能为两翼支撑的新发展格局，具有园区开发运营全产业链优势。近三年公司营收稳增，18-22年归

2、母净利持续增加，CAGR为13.24%。毛利净利率波动上行，此外公司资产负债率处于同行较低水平，且偿债能力较强。公司聚焦园区开发运营，扎根苏州工业园区，深耕长三角，推动产城融合走出去，大部分项目已进入回报期。区中园出租较好，有望提供稳定现金流，产投联动主业持续发力。绿绿能业务大有可为，分布式光伏和工商业储能蓄势待发。能业务大有可为，分布式光伏和工商业储能蓄势待发。一方面能耗双控向碳排放双控转变扩大可再生能源消费需求，另一方面电价市场化改革推升工商业用户用电成本，催生降低用电成本需求，预计未来工商业分布式光伏需求依旧旺盛。上游硅价下行带动产业链降本利好收益率。假设光伏含税全投成本3.37元/W，

3、测算江苏分布式光伏IRR为10.87%。碳酸锂价格下跌降低储能制造成本叠加峰谷价差进一步拉大，利好工商储经济性。以江苏大工业为例，测算工商储IRR为8.34%。近年充电桩规模快速增长，政策持续加码助推发展。绿色能源快速发展，打造绿色能源快速发展，打造增长新引擎增长新引擎。绿能产业链布局完整，营收毛利稳增。22年公司参股公司已并网投运分布式光伏104MW，23-25年目标2GW，若目标顺利实现，CAGR高达168%。公司布局区域具备区位优势和政策补贴支持，有望提高储能经济性。此外依托于公司绿能板块全方位布局，未来或将拓展数字化智能化应用，开展综合能源管理、微电网和虚拟电厂等业务。盈利预测与投资建

4、议：盈利预测与投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元，对应PE分别为8.8/7.6/6.5倍，采用PE估值法，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,917 4,742 5,433 6,473 7,864 增长率 15%21%15%19%22

5、%净利润（百万元）1,522 1,608 1,739 2,009 2,346 增长率 16%6%8%16%17%EPS（元/股）1.02 1.07 1.16 1.34 1.57 市盈率（P/E）10.0 9.5 8.8 7.6 6.5 市净率（P/B）1.3 1.1 1.0 0.9 0.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 公用事业 2023 年 8 月 3 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：10.2 目标价格：12.76 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1499/1499 总市值/流通市值（百万元）15289/15289 每股净资产（元）8.85 资产负债率（%）43.

6、54 一年内最高/最低（元）10.23/7.5 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 汪磊 执业证书编号：S0210523030001 邮箱： 研究助理 陈若西 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07中新集团沪深300 公司深度研究|中新集团 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资要件投资要件 关键关键变量变量 变量