汽车行业基于未来3年AI智能化+出海共振视角：战略看多H+A股整车板块！-230730（62页）.pdf

1、战略看多H+A股整车板块！基于未来3年AI智能化+出海共振视角2023年7月30日证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：联系电话：021-60199793证券分析师：杨惠冰执业证书编号：S0600523070004联系邮箱：证券研究报告（核心结论 本报告核心解决三个问题：1）L3智能化创新催化下车企格局如何重塑？2）整车估值体系如何重塑？3）本轮智能化创新下如何投资整车板块？格局重塑：快速迭代，剩者为王。智能手机2007-2017年的十年风雨对理解整车格局重塑具有重要意义，尤其是2010年iphone4诞生以来手机格局淘汰赛历程。2018-2022年上半场电动化

2、各个车企的经验与教训总结促使我们优化整车比较框架：【战略决心+技术投入+组织协调】是一个车企在技术变革时代能否成功的关键。2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。20WoZ3XUUmWwVbRcM7NpNmMoMtQ

3、iNqQqPjMpMpP9PpNtQxNmRsMNZoNmQ（核心结论 估值重塑：周期变超级成长！上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。投资建议：战略看好智能

4、化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。风险

5、提示：全球地缘政治波动超预期。国内经济复苏节奏进度低于预期。政策以及产品落地进度低于预期。34目录1.1 手机复盘：趋势明确，周期加长，格局收敛1.2 整车框架：战略决心，技术投入，组织协调1.3 车企比较：方向趋同，进度分化，节奏为先二、估值重塑：周期变超级成长！三、投资建议及风险提示1.4 智驾比较：路线收敛，软件为先，硬件为上一、格局重塑：快速迭代，剩者为王一、格局重塑：快速迭代，剩者为王（全球汽车格局展望：中/美上升，欧/日下降 本轮全球电动化&智能化技术革命持续迭代下，中国和美国车企取得先发优势且预计持续强化，欧系/日系车企转型包袱大且迭代速度慢将持续丢失份额。6数据来源：markl

6、ines，东吴证券研究所阶段一：欧日强化，美快速衰退，中国初露头角阶段二：欧日稳固，美温和衰退，中国份额瓶颈阶段三：中国快速崛起，美系重返巅峰，欧日快速衰退图：全球汽车格局展望 中国美系欧系日系 系 国内汽车格局展望：自主份额有望挑战80%数据来源：乘联会，东吴证券研究所 轿车时代：自主品牌从无到有实现了0-1突破，成就了奇瑞+吉利等车企，无法打破10万天花板。SUV时代：自主品牌实现了1-10的进一步突破，成就了长城+吉利等车企，无法打破20万天花板。电动智能时代：自主品牌将实现10-N的突破（且开启全球化），将成就一批自主品牌，彻底打破价格天花板。图：自主品牌国内崛起的路径（左轴为市占率/