1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|普门科技普门科技 体外诊断和治疗康复双轮驱动，医美光电设备快速增长 普门科技（688389.SH）首次覆盖报告深度 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688389.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 22.64 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 陈腾曦陈腾曦 S0800523030001 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 相关研究相关研究 体外诊断业务：体外诊断业务：国内首家电化学发光技术实现者，国内首家电化

2、学发光技术实现者，IVD 拉动拉动整体整体业绩增长。业绩增长。2018-2022 年公司体外诊断类收入 CAGR 达 40.8%，2022 年收入占比76.1%。化学发光是免疫诊断主流技术，公司成功研制包括检测仪器和配套试剂的新一代全自动免疫分析平台，打破了行业国际巨头在电化学发光免疫分析领域的全球垄断。2022 年推出大型全自动化学发光分析仪 eCL9000，大中小型设备满足客户差异化需求，贡献收入增量。此外公司在糖化血红蛋白和特定蛋白分析领域也有较好布局，糖化业务拉动业绩增长。治疗与康复治疗与康复业务：差异化赛道进入市场，构建业务：差异化赛道进入市场，构建整体解决方案。整体解决方案。中国康

3、复医疗市场 2021 年规模突破千亿，预计 2022-2025 行业规模 CAGR 可达 28.5%。普门科技以创伤修复的光子治疗仪为突破口，并逐步形成综合性治疗与康复产品解决方案。基于产品协同的考虑，2022 年公司收购智信生物，其内窥镜业务能够对公司康复治疗解决方案形成补充，提升竞争力。皮肤医美业务：皮肤医美业务：行业高景气，行业高景气，管线推出实现较快增速。管线推出实现较快增速。光电医美行业受益轻医美趋势高速增长，需求端持续扩容，公司通过自研+外部收购，实现多种医美能量源技术平台布局。2022 年推出创新无热损抗衰设备“冷拉提”，2023年在较为缺乏合规产品的超声抗衰领域推出“超声 V

4、拉美”，此外家用产品推出有望贡献增量。公司聚焦研发，产品和品牌逐渐在医美领域崭露头角，有望充分受益行业高增红利。投资建议：投资建议：公司由体外诊断业务和治疗与康复业务双轮驱动，医美光电设备快速增长。我们预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.78/1.02/1.30 元。参考可比公司估值，考虑到 IVD 行业目前受到化学发光集采将落地因素压制，行业估值处于历史底部，叠加公司光电医美业务增速较快，给与公司2023年 33 XPE，对应目标价为 25.64 元，首次覆盖，给与“增持”评级。风险提示：风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；体外诊断设备集采风险；医美行业政

5、策风险和医疗事故风险；行业竞争加剧影响销售和利润。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）778 983 1,279 1,649 2,103 增长率 40.5%26.3%30.1%29.0%27.5%归母净利润(百万元)190 251 331 432 553 增长率 32.2%32.1%31.5%30.7%28.1%每股收益（EPS）0.45 0.59 0.78 1.02 1.30 市盈率（P/E）50.6 38.3 29.1 22.3 17.4 市净率（P/B）7.7 6.7 5.4 4.4 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

6、 -25%-13%-1%11%23%35%47%2022-082022-122023-04普门科技体外诊断沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 30 日 公司深度研究|普门科技 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 普门科技核心指标概览.6 一、公司概况：研发为矛，打造专业医疗器械平台型公司.7 1.1 始于治疗与康复业务，持续拓展行业和市场布局.7 1.2 公司业务布局：体外诊断、治疗与康复双轮驱动.