航空机场行业景气归来系列报告（九）：以产定销转向量价平衡格局优化引领景气周期-230726（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行行业业研研究究行行业业深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId航空机场航空机场推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司重点公司23E24E评级中国国航0.121.25增持中国东航0.020.52增持南方航空0.120.81增持春秋航空2.114.02买入吉祥航空0.791.5买入华夏航空0.321.02增持relatedReport相关报告相关报告航空板块业绩预告点评：Q2国航南航加回汇兑后或扭亏，旺季业绩有望超预期2023-07-16白云机场深度：五重阿尔法叠加，大湾区核心枢纽崛起2023-

2、03-07春秋航空深度：弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期2022-11-20华夏航空-网络效应奠定中期壁垒，盈利弹性仍被忽视2022-10-22emailAuthor分析师：分析师：袁浩然S0190523070003张晓云S0190514070002肖祎S0190521080006投资要点投资要点summary核心观点：民航业可能正在改变以产定销的传统运营思路，走向量价平衡、核心观点：民航业可能正在改变以产定销的传统运营思路，走向量价平衡、更加市场化导向的运营思路，有望引领行业进入较长景气周期。更加市场化导向的运营思路，有望引领行业进入较长景气周期。通过复盘历史供需格局和行情演变、考量航司

3、当前的盈利诉求、对比美国成熟民航市场，我们验证了上述推想，并进而展望未来景气周期。1）历史历史：运力高增运力高增、客座率优先于票价客座率优先于票价，导致民航行情依赖外生冲击带来的导致民航行情依赖外生冲击带来的供需格局短期改善预期，景气往往较快回落。供需格局短期改善预期，景气往往较快回落。多年来我国民航量的扩张优先于价的平衡，行业无法靠自身的正常运营打开供需差进而打开票价上行空间。这就导致行情的出现依赖外生冲击带来的竞争格局改善预期，进而催生高票价和高业绩弹性预期。如需求因经济景气而超预期、供给因机型故障而被动收缩等。然而如果航司缺乏平衡量价的运营思路，就会不断追加运力，行情或高盈利水平也就必然

4、随之回落。2）当前当前：航司盈利的主观意愿增强航司盈利的主观意愿增强，我国民航业的客观条件也能够支撑其盈我国民航业的客观条件也能够支撑其盈利意愿的实现，行业开始理性平衡量价。利意愿的实现，行业开始理性平衡量价。主观角度，当前航司面临历史最长的三年期巨额亏损，盈利的必要性已经提升。客观来看，我国民航业的确已经具备稳定盈利的前提，即大股东高度重合导致不存在实质竞争关系，另外票价市场化改革持续推进打开了航司的提价空间。从数据层面也已经能观察到以产定销思维终结：客座率低于 19 年同期 10-15pct，而票价大幅高于 19年同期，且未见行业重回价格竞争迹象。可以认为量价平衡、寻求稳定利润的运营思路已

5、经逐渐形成。3）未来未来：供给增速有望维持低位供给增速有望维持低位，行业有望借助供需优化和潜在的票价共识行业有望借助供需优化和潜在的票价共识实现更长期盈利，航空业将迎来投资新阶段。实现更长期盈利，航空业将迎来投资新阶段。受限于航司疫情期间受损的资产负债表、供应商积压的在手订单和短期内难以恢复的飞机制造供应链，较低的运力引进速度预计将至少持续到 2025 年。在需求端正常随着经济发展而增长的情况下，良好的供需格局叠加航司票价共识，我国民航有望实现长期盈利。重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。旺季行情已经开始，迎接行业量价

6、齐升。从二季度航司业绩预告判断，三季度业绩释放仍有超预期的空间，23Q3、24Q1、24Q3 将会见证业绩的持续大幅改善。当前维度无论小航大航均有较大想象空间，继续推荐航空板块。推荐弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），推荐运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。风险提示：风险提示：其他交通工具带来的竞争风险，汇率大幅波动，油价大幅波动，宏观经济增长失速，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件发生。title以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期以产定销转向量价平衡，格局优化引领景气周期景气归来系列报告（九）景气归来系列报告（九）createTime12023 年年 0