1、 轻加盟快速开疆扩土，眼镜零售巨轮启航 Table_CoverStock 博士眼镜(300622)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 07 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 博士眼镜博士眼镜(300622)(300622)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 无评级无评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseD公司主要数据 收盘价（元）23.10 52 周内股价波动区间(元)25.18-19.5

2、0 最近一月涨跌幅()0.70 总股本(亿股)1.74 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)40.16 资料来源：聚源，信达证券研发中心 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱： 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 博士眼镜（博士眼镜（3 300622.SZ00622.SZ）：轻加盟快速开

3、疆扩）：轻加盟快速开疆扩土，眼镜零售巨轮启航土，眼镜零售巨轮启航 Table_ReportDate 2023 年 07 月 25 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 博士眼镜复盘：深耕眼镜零售三十年，发展稳扎稳打博士眼镜复盘：深耕眼镜零售三十年，发展稳扎稳打。博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，立足华南、拓展全国，截至 22 年末 513 个经营网点遍布全国 23 个省份，并逐步推出六大差异化品牌、18 年开启全域运营；23 年公司正式入驻抖音本地生活、创新引流方式，并控股汉高信息及其子公司镜联易购，开辟数字化加盟新模式。22 年公司实现营收9.62 亿元，近 5 年 C

4、AGR 15.4%，实现归母 0.75 亿元，近 5 年 CAGR 7.6%，毛利率 61.8%，净利率 7.7%，ROE11.0%。博士博士 1 1.0.0：行业行业内生增长内生增长+创新获客方式推动下创新获客方式推动下自营业务自营业务有望稳定增长有望稳定增长。中国眼镜市场增长稳定，据欧睿数据，2022 年中国眼镜市场规模达588.7 亿元，未来 5 年或将保持 8.1%的复合增速：1）“一人多镜”理念的推广及高客单价的功能性镜片、特别是青少年防控镜片的迅速发展有望持续驱动行业规模的内生增长；2）眼镜零售商创新获客方式，发力抖音本地生活服务等新零售渠道，有望促进单店平效提升。博士博士 2.0

5、2.0：行业连锁化率低，轻加盟开启攻城略地：行业连锁化率低，轻加盟开启攻城略地。我们认为，这具体体现在：1 1）当前国内眼镜零售行业仍有较大整合空间：）当前国内眼镜零售行业仍有较大整合空间：21 年国内眼镜零售行业 CR10 仅 10%-15%，博士眼镜 22 年门店市占率仅约 0.5%；2 2）传传统加盟模式扩张速度较慢，轻资产加盟模式有望快速提升公司门店覆盖统加盟模式扩张速度较慢，轻资产加盟模式有望快速提升公司门店覆盖速度及密度速度及密度：23 年博士眼镜收购汉高信息、增资镜联易购，开启轻资产加盟模式，镜联易购承诺至 2025 年活跃门店数及平台 GMV 分别不低于 1万家、3 亿元。从驱

6、动力来看从驱动力来看，疫情期间小 B（夫妻老婆店等单体、小规模眼镜零售商）经营受困，轻加盟模式下，博士眼镜将从供应链、更低拿货价、导流赋能、低试错成本、ERP 系统等多方位支持小 B 发展，助力其降本增收；从壁垒来看，从壁垒来看，轻加盟模式由公司长期考察研究而创新推出，服务商绑定、ERP 系统、公司自身稀缺性及规模优势、先发优势等因素有望共同构筑公司在轻加盟模式的护城河；3 3）轻加盟业务轻加盟业务有望贡献有望贡献可观业绩增量：可观业绩增量：轻加盟收入主要由平台销售收入+加盟费收入构成，基于大基数的门店覆盖，或将在 25 年贡献约 1 亿元的加盟费收入。博士博士 3.03.0：加盟模型跑通后：