康复器械行业深度：需求与供给共振业绩与估值双击-230724（37页）.pdf

1、0康复器械行业深度：需求与供给共振，业绩与估值双击证券研究报告|行业深度生物医药2023年7月24日证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S012052108001邮箱：证券分析师姓名：刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：研究助理姓名：王艳邮箱：1投资摘要千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场：1）康复医疗为现代四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率，发展康复医疗兼具社会、经济意义。康复医疗覆盖全生命周期，涉及盆底、精神康复、美容康复、老龄康复、康养多类不同疾病，受众体量庞大，柳叶刀测算2020年我国康复需求达4.6亿人。2）对比庞大需求人口，我国康复医疗基础设施供给有限，

2、预计床位缺口10.6万张，致使我国康复医疗渗透率低（2018年康复科出院患者占比仅为1%)。对比发达国家，我国人均康复费用、三级康复体系建设、康复医疗结构及介入期限均存在显著改善提升空间。3）政策全方位支持康复医疗发展，在供给端持续推动基础设施及康复医师数量提升，支付端国家、地方层面医保政策持续加码扩大支付范围，政策支持下行业市场规模超千亿级别，康复行业为朝阳蓝海赛道。康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道：1）器械为康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元，具有副作用小、患者接受度高等优势，2022年规模超500亿。技术端，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术

3、升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展，技术融合创新持续满足复杂康复医疗治疗。产业端，政策支持下国内康复行业自2011年来步入快速发展期。2）各国产厂商采用差异化的策略争先布局康复的不同高潜力赛道，推动各个产品技术持续迭代升级，近年来自研新品持续上市，竞争格局百花齐放；3）细分康复市场，盆底康复具有200亿级广阔市场空间，以产科看国产伟思医疗、麦澜德市占率超40%；精神康复电磁刺激治疗抑郁症已获指南充分认可，2021年起多地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。在患者认知提高、指南共识推出、医保覆盖等多因素驱动下，多科室康复器械正加速放量。疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心：疫后康复

4、器械厂商23Q1业绩高弹性恢复，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年增速不低于60%、31%股权激励，23Q1恢复高增长，股权激励目标有望持续兑现。行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击：我们复盘上市以来的业绩与估值表现，受到疫情影响以及部分公司内部调整等原因，伟思医疗、翔宇医疗上市以来业绩下滑较多，整个康复器械板块受到市场较大质疑，估值从最高150 xPE位置持续调整，当前PE处于历史1/3以下分位，2023年行业重回快增长，或具备板块业绩+估值戴维斯双击的大机会。投资推荐：1）麦澜德：专注女性健康，持续拓展产品线，4年30%增长股权激励；2）伟思医疗：磁刺激

5、为主，“一体两翼”跨科室布局；3）翔宇医疗：产品广度竞争优势明显，产品医保覆盖率94%；4）诚益通：深耕六大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场。风险提示：市场竞争加剧；疫后诊疗修复不及预期；产品研发不及预期；下沉市场拓展不及预期EZkXrXkYkZ8ZoMnPtQbRcMbRpNqQsQnOfQpPqPlOoMqN6MpOoOvPsQrNMYoPzQ2目 录CONTENTS一、千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场二、康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道三、疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心四、行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击五、投资建议301千亿

6、市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场4 康复医疗价值凸显，受众群体规模可达4.6亿资料来源：亿欧智库，广东省体育局，国家统计局，微信公众号“黑板洞察”，36氪研究院，新华网，艾瑞咨询等，德邦研究所千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场康复医疗为四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率。康复医学与预防医学、保健医学、临床医学并称现代“四大医学”，对比以疾病治疗为中心的临床医疗，康复医疗以疗愈功能障碍为中心，通过改善、代偿，提高功能质量，康复医疗的及时、正确干预能够改善患者预后、减轻家庭经济负担、提高医疗资源利用率，具有多维度发展价值。康复医疗覆盖全生命周期、多类不同疾病，受众体量庞大