1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：全国高速龙头企业，运营里程行业第一。全国高速龙头企业，运营里程行业第一。山东高速是国内高速公路板块龙头企业，收入主要来自于高速公路通行费。公司路产质量优质，所在的山东省 2022 年 GDP 排名第三，民用车辆保有量 2740 万辆，排名全国第一。截至 2022 年底，公司运营路桥总里程 2887 公里，其中自有路桥里程 1555 公里，均排名行业第一（不考虑招商公路的投资里程）。1Q2023，公司实现营收 44.2 亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比增长 13%。车流量是业绩核心因素，车流量是业绩核心因素，经济增长与改扩建提

2、升车流量。经济增长与改扩建提升车流量。对于高速公路板块，收费价格通常由发改委或财政定价，因此车流量是决定收入的核心要素。1）从需求端来看，经济增长、汽车保有量上升对车流量有提振作用。1Q2023，我国汽车保有量增长至 3.2 亿辆，对车流量增长起到支撑作用。2）供给端来看，在道路通行能力阻碍车流量自然增长时，对于已有高速的改扩建可以显著提升车流量，同时可延长批准收费年限。宁沪高速 2004-2006 年改扩建，改扩建后2007 年车流量较改扩建前 2003 年提升 56%。郑漯高速 2008-2010 年改扩建，改扩建后 2011 年车流量较改扩建前的 2007 年提升 44%。改扩建驱动业绩

3、增长改扩建驱动业绩增长，高分红凸显投资价值高分红凸显投资价值。1）公司核心路产济青高速和京台高速改扩建，改扩建后量价齐升驱动业绩增长。济青高速于 2016-2019 年改扩建，2021 年车流量较改扩建前提升 18.4%。2018 年之后改扩建完成的公路收费标准可上调约 25%，2021 年济青高速通行费用较改扩建前提升 38.5%。预计济青高速车流量仍有增长空间。京台高速目前正在进行齐济段改扩建，短期车流量受影响，预期改扩建后可实现量价齐升。2）公司分红比例位居行业第二。公司承诺 2020-2024 年每年现金分红不少于当年合并报表归属母公司所有者净利润的 60%。公司已经连续三年兑现分红承

4、诺，2022 年公司现金分红比例为 67.6%，位居行业第二；以 2023 年 7 月 20 日为基准的股息率为 6.2%，位居行业第一。盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 35 亿元、39 亿元、45 亿元，对应 PE 分别为 8.9x、7.9x、6.8x。由于公司改扩建成长性强，高分红彰显投资价值，参考 2023 年行业平均 PE 倍数 9.5x 以及公司2021-2022 平均 PE 倍数 10.5x，给予 2023 年 10.3 倍估值，目标价格为 7.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险

5、，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)16,204 18,486 19,977 21,192 22,480 营业收入增长率 42.57%14.09%8.06%6.08%6.08%归母净利润(百万元)3,052 2,855 3,493 3,939 4,548 归母净利润增长率 49.70%-6.45%22.34%12.75%15.48%摊薄每股收益(元)0.634 0.591 0.722 0.814 0.940 每股经营性现金流净额 2.04 1.06 1.66 1.

6、74 1.91 ROE(归属母公司)(摊薄)8.21%7.20%11.08%11.62%12.42%P/E 8.13 9.62 8.76 7.77 6.73 P/B 0.67 0.69 0.97 0.90 0.84 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504.005.006.007.008.00220719人民币(元)成交金额(百万元)成交金额山东高速沪深300公司深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、山东高速：全国高速龙头，运营里程持续增长.5 1.1 国内高速龙头企业，运营里程持续增长.5 1.2 核心路产收入占比高.6 1.