1、 顾家家居(603816)/家居用品/公司深度研究报告/2023.07.20 请阅读最后一页的重要声明！软体龙头发力全品类，大家居扬帆启航 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-19 收盘价(元)40.31 流通股本(亿股)8.22 每股净资产(元)11.26 总股本(亿股)8.22 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吕明璋 SAC 证书编号：S0160523030001 联系人联系人 何栋 相关报告 软体龙头领军企业软体龙头领军企业，向全品类大家居迈进，向全品类大家居迈进：顾家家居成立于 1982 年，公司以沙发为起点，拓

2、宽产品矩阵至布艺沙发、功能沙发、软床及床垫、定制产品等，逐步向大家居迈进。历经 40 年发展，顾家产品远销世界 120 余个国家和地区，在全球拥有 6000 多家品牌专卖店，为国内软体家居行业中门店数最多、覆盖面最广的龙头。2016-2022年公司营业总收入从47.95亿元增长至180.1亿元，CAGR 为 24.7%；归母净利润从 5.75 亿元增长至 18.12 亿元，CAGR 达21.1%，业绩增长强劲。沙发为基沙发为基横向拓展横向拓展，高潜品类打开成长空间，高潜品类打开成长空间。1）沙发业务沙发业务：沙发作为公司拳头产品保持稳健增长，2016-2022 年公司沙发收入 CAGR 达 2

3、1.1%。公司从皮类沙发逐步横向拓展至布艺、功能沙发，2020 年中国功能沙发渗透率仅15.9%，较美国 48%的渗透率仍有空间，2020 年顾家功能沙发市场份额位居第二，未来有望进一步扩大市占率。2）床类业务上，床类业务上，公司床类产品发展迅速，2016-2022 年公司床类业务收入 CAGR 达 32.8%，增速在可比公司中处于高位，公司通过差异化战略、多层次定位，有望打开床垫品牌知名度和销量空间。3）定制业务：）定制业务：2017-2022 年公司定制业务 CAGR 达 54.6%，2023 年将顾家定制全面升级为“一体化整家”，随着定制模式逐渐跑通以及大家居战略稳步推进，定制业务有望成

4、为公司业绩增长的重要驱动力。“1+N+X”战略持续推进，零售中心激发渠道活力战略持续推进，零售中心激发渠道活力。截至 2022 年底，顾家在全球拥有 6743 家品牌专卖店，门店数量在行业内处于领先地位。伴随市场需求增速放缓及快速开店的边际效益递减，2019 年起公司实行“1+N+X”渠道模式，持续升级完善渠道结构，助力品类协同率和客单价的提升。同时，公司推动渠道组织架构变革，推行区域零售中心，提升经销商反馈效率，赋能终端决策灵活权，激发渠道活力。此外，公司在数字化战略、门店信息化、和仓储物流等环节积极布局，推动公司从制造型向零售型家居企业转型。投资投资建议建议：公司为软体家具龙头企业，产品矩

5、阵丰富，三大高潜品类持续发力，“1+N+X”渠道战略稳步推进，布局全球化产能下外销业务有望稳健发展。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 21.06/24.96/29.67 亿元，对应 PE 分别为 16X/13X/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)18342 18010 20802 24242 28053 收入增长率(%)44.81-1.81 15.50 16.54 15

6、.72 归母净利润(百万元)1664 1812 2106 2496 2967 净利润增长率(%)96.87 8.87 16.23 18.51 18.89 EPS(元/股)2.03 2.20 2.56 3.04 3.61 PE 38.01 19.41 15.73 13.27 11.16 ROE(%)20.76 20.40 19.18 18.52 18.05 PB 6.08 3.95 3.02 2.46 2.01 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -37%-29%-21%-13%-5%3%顾家家居沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报