【研报】传媒行业：传媒互联网新股系列研究泡泡玛特Z世代潮玩佼佼者-20200714[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 传媒传媒 传媒互联网新股系列传媒互联网新股系列研究研究 超配超配 （维持评级） 2020 年年 07 月月 14 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 泡泡玛特：泡泡玛特：Z 世代潮玩佼佼者世代潮玩佼佼者 深耕行业十载，潮玩深耕行业十载，潮玩龙头引领行业龙头引领行业崛起崛起 泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，引领及推进了潮流玩具 文化在中国的大规模商业化。我们认为泡泡玛特是一家兼具消费属性和文 化

2、内容属性的 IP 运营公司。1）从行业看，公司在潮玩零售市场的国内市 占率排名第一，渗透率较低，且 IP 授权市场发展仍处于早期阶段；2）从 产品端看，公司爆款自有 IP“Molly” 、独家 IP“PUCKY”占 19 年营收比 重分别为 27.1%和 18.7%，公司对 IP 源头深度把控，部分产品已经具备极 强品牌溢价；3）从用户端看，公司把握 Z 世代消费心理，线上线下多年探 索，走出盲盒零售商业路径；4）从销售渠道看，公司线下渠道是核心销售 来源，同时线上销售排名靠前，并加强会员体系搭建。 全产业链布局，深度把控独家自有全产业链布局，深度把控独家自有 IP 和全销售渠道和全销售渠道

3、公司 IP 运营全产业链布局，具体包括“IP 创作IP 授权IP 运营产品 销售用户运营”全流程，已建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台， 包括“艺术家发掘-IP 运营-消费者触达-潮流玩具文化的推广” ，深耕 IP 运 营的每一环节，因而诞生用户喜爱的爆款 IP 产品“Molly”有其必然性， 公司对自有独家产品有极强的把控度， 公司自主开发 IP 占比达 82%， 其中 自有 IP 和独家 IP 占比 45.3%和 43.2%；在关键销售环节，线上搭建“葩 趣”平台，线下涉足机器人商店，公司核心渠道零售店、机器人店和线上 渠道 19 年收入增速分别高达 197.9%、187.7%和 42

4、4%。 投资建议投资建议：推荐推荐泡泡玛特泡泡玛特（未未上市）上市） ，建议关注，建议关注 A 股相关标的股相关标的 IP 运营一体化和销售渠道的长期运营能力是公司的核心竞争力。 长期来看， 公司的 IP 潮玩产品还具有流通、 收藏和交易属性， 未来产品议价能力更高， 尽管公司各渠道处于扩张期，但公司毛利率高达 65%，净利率高达 27%， 多年的运营经验使得公司较好的控制成本端。我们看好潮玩市场的长期价 值，泡泡玛特在 IP 和产品运营上具备显著竞争优势。 从 A 股相关标的看，围绕 IP 运营的相关公司有望受益行业崛起： “盲盒” 本质是 IP 运营，上游 IP 价值再一次凸显。具备优秀

5、IP 打造运营能力兼具 较强商业化能力公司有望受益，建议关注 A 股奥飞娱乐、金科文化、恒信 东方和金运激光等标的。 风险提示风险提示 对单一 IP 产品的依赖性风险；知识产权保护风险；线下零售店持续增长的 风险。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （亿亿元）元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002292 奥飞娱乐 增持 10.64 144.40 0.11 0.16 96.73 66.50 300459 金科文化 买入 3.66 129.6

6、9 0.26 0.30 14.08 12.20 300081 恒信东方 增持 10.08 53.34 0.08 0.13 130.91 77.01 300220 金运激光 暂未评级 38.65 58.44 1.27 2.59 30.43 14.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 传媒互联网 2020 中期投资策略：景气为锚、 产 业 先 导 ， 把 握 双 重 底 部 机 会 2020-07-10 腾讯游戏年度发布会点评：供给推动行业景 气上行， 持续推荐游戏板块 2020-06-29 MCN 视角看影视系列之二： 新生态下的新机 遇 2020-06