华光环能-公司研究报告-深耕环保与能源两大产业氢能业务注入新动力-230712（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月1212日日增持增持华光环能（华光环能（600475.SH600475.SH）深耕环保与能源两大产业，氢能业务注入新动力深耕环保与能源两大产业，氢能业务注入新动力核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备其他电源设备其他电源设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺联系人：徐文辉联系人：徐文辉010-88005313021-S0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值13.44-14.40 元收盘价11.56 元总市值/流通市值10911/10813

2、 百万元52 周最高价/最低价13.70/8.00 元近 3 个月日均成交额151.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕环保与能源两大产业深耕环保与能源两大产业。公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事包括地方热电运营服务（2022 年营收占比 31.5%）、环保运营服务（2022年营收占比 7.2%）、市政环保工程与服务（2022 年营收占比 21.1%）、电站工程与服务（2022 年营收占比17.4%）、节能高效发电设备（2022 年营收占比 13%）和环保设备（2022 年营收占比 8.6%）等多个业务。公司具备深厚的研发和技术实力并于2023

3、年3 月入选“世界一流专精特新示范企业”。2022 年公司实现营收88.39 亿元，2018-2022 年CAGR 为4.4%，2022年实现归母净利润7.29亿元，CAGR为14.8%。2023年Q1公司实现营收22.06亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长 6.8%，2023Q1公司毛利率 19.8%，同比-1.9pct，净利率为 11.5%，同比-1.4pct。热电运营与固废业务稳中有升热电运营与固废业务稳中有升。热电运营业务方面，公司积极进行股权收购扩增产能，2023 年3 月收购资产包后，新增权益装机规模726MW，年供热量440 万吨，年发电量约21.5

4、6 亿千瓦时，整体提升了公司在江苏地区热电运营的市场竞争力。固废业务方面，公司目前已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，截至2022 年末公司已投建运营生活垃圾焚烧处理能力 2900 吨/日，在建公主岭德联二期项目（400 吨/日处理能力）。火电灵活性改造与制氢设备打开成长空间火电灵活性改造与制氢设备打开成长空间。火电灵活性改造目前为满足能源系统调峰需求的可选项之一，针对 130t/h-1000t/h（不含 1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉，公司与中国科学院工程热物理研究所共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。制氢设备领域，公司于2023 年 4 月成功下线 1500-2000

5、Nm3/h 碱性电解槽产品，目前公司已经形成了年产 1GW 电解水制氢设备制造能力，具备 2000Nm3/h 以下多系列碱性电解水制氢系统技术，公司制氢设备产品整体性能较优，未来将受益于制氢设备行业快速增长。投资建议：投资建议：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。公司为国内环保能源区域性龙头企业，切入氢能赛道注入新的增长动力，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.04/9.93/10.96亿元，同比增长 24%/10%/10%，对应当前 PE 为 15/12/10 倍，我们认为公司股票合理估值区间在 13.44-14.4元之间，对应 2023 年动态市盈率 1

6、7.5-18.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：1.原材料价格波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.制氢设备招中标需求不及预期的风险盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)8,3778,83910,64812,00813,357(+/-%)9.6%5.5%20.5%12.8%11.2%净利润(百万元)7557299049931096(+/-%)25.2%-3.5%23.9%9.9%10.3%每股收益（元）1.040.770.961.051.16EBITMargin8.