1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持（首次）增持（首次）市场价格：市场价格：5 5.6666 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：姜楠宇分析师：姜楠宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522110001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,501 流通股本(百万股)1,064 市价(元)5.66 市值(百万元)8,495 流通市值(百万元)6,024 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势

2、对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）9,160 9,998 10,536 11,560 12,321 增长率 yoy%29%9%5%10%7%净利润（百万元）209 632 622 751 838 增长率 yoy%108%202%-2%21%11%每股收益（元）0.14 0.42 0.41 0.50 0.56 每股现金流量 0.28 0.25 0.21 0.53 0.72 净资产收益率 4%12%11%12%12%P/E 4

3、0.6 13.4 13.7 11.3 10.1 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 备注：截止 2023 年 07 月 04 日 报告摘要报告摘要 公司介绍：国内推土机龙头，产品型谱布局完善公司介绍：国内推土机龙头，产品型谱布局完善。公司的前身是成立于 1952 年的烟台机器厂，2009 年山推股份并入山东重工，实控人为山东国资委，2020 年发布股权激励计划，核心人员激励充分。公司的工程机械主机产品营收占比 6-7 成，包括推土机、挖掘机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等；配件营收占比 3-4 成，包括履带底盘总成、传动部件等核心零部件；智慧施工技术解决方案覆

4、盖采矿、道路修筑等场景。公司业绩随工程机械行业呈周期波动，23Q1 归母扣非净利润 1.44 亿元，同比增长 97.57%。工程机械行业：工程机械行业：2023 年周期探底，出口对冲。年周期探底，出口对冲。本轮工程机械下行周期自 2021 年 5 月起，受地产加速下行和原材料成本上行影响，挖机销量持续下行，当前拐点仍需等待。根据我们的测算，2023-2025 年挖机总销量 24.7/30.0/38.3 万台，同比-5.5%/21.4%/27.9%，出口对冲作用下 2023 年挖机销量有望提前触底，2024 年有望迎来新一轮国内上行周期，对行业不必过于悲观。推土机行业：市场规模和竞争格局稳定，海

5、外大马力推土机空间千余台推土机行业：市场规模和竞争格局稳定，海外大马力推土机空间千余台。推土机的技术壁垒较强，全球仅有卡特彼勒、小松、山推股份、约翰迪尔、纽荷兰等五家有影响力的制造商，国内山推股份市占率 60%以上一家独大。推土机的全球市场规模稳定在30-40 亿美元，2022 年美国/中国/俄罗斯的市场规模为 13.5/4.3/3.9 亿美元，占比 40%/13%/12%，其中大马力推土机的全球市场空间约 1000-1757 台。国内推土机销量周期和挖掘机基本同步，近五年销量基本维持在 6000-7000 台，以中小马力为主。2022 年推土机出口占比已达到 62.3%，预计 2023 年国

6、内推土机销量降幅收窄，出口保持增长，整体有望实现增长。公司：公司：大马力推土机高毛利，产品出口促进盈利修复。大马力推土机高毛利，产品出口促进盈利修复。推土机行业龙头，形成多样化主机及配件的完整布局。推土机行业龙头，形成多样化主机及配件的完整布局。公司 DH46-C3 全液压推土机等产品整体技术达到国际领先，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产化替代。2022 年公司通过减资和收购，进入挖掘机和装载机业务，市场空间广阔。公司压路机市占率保持国内行业前五。配件业务内部配套及外供，份额稳定。发挥集团一体化优势，国企改革进入业绩释放期发挥集团一体化优势，国企改革进入业绩释放期。公司控股股东山东重