禾迈股份-公司首次覆盖报告：微逆景气成长储能蓄势待发-230630（43页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。禾迈股份 688032.SH 公司研究|首次报告 微逆业务快速成长，储能产品走向市场微逆业务快速成长，储能产品走向市场。公司设立于 2012 年，2021 年 12 月于上交所科创板上市。长期专注于以微型逆变器、模块化逆变器等产品为主的领域，并积极将产品线推广至储能设备、关断器等组件级电力电子设备的其他领域。公司微型逆变器有一拖一至一拖六全系列产品，额定功率在 250W-2250W 之间，可满足182/210 大功率光伏组件应用需求，在功率密度、功率范围

2、、转换效率、多台并联稳定性等方面实现了与全球龙头企业可比的水平，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。目前，公司积极探索以微型逆变器为代表的组件级解决方案，其中，储能产品是公司的核心发展方向，是光伏建筑和分布式发电系统后续重要推动力。同时加紧研发用于与组串式逆变器配合的关断器与优化器，从而实现组件级电力电子领域的更全品类供应。“光伏“光伏+分布式占比分布式占比+MLPE 渗透”多维支撑行业需求景气成长。渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看，光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的

3、优势，新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加，在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。微逆产品体现核心竞争力，渠道推进成效显著。产品微逆产品体现核心竞争力，渠道推进成效显著。产品&成本优势：成本优势：业务协同多轮驱动，微逆参数领先行业，公司微逆产品整体参数处于行业较为领先地位，并且单台成本存在一定优势。渠道建设：渠道建设：海外销售增长迅速，欧美渠道推进成效显著。公司采取全球化的销售策略，公司的微型逆变器、DTU 产品主要销往美国、墨西哥、加拿大、德国、法国、荷兰、意大利、波兰、巴西、澳大利亚等国家和地区，海外销

4、售渠道丰富。品类延伸：品类延伸：公司于 2022 年下半年销售欧洲和亚太机型。2022 年 5 月推出关断器产品进入组串市场，推出组件级快速关断器(HRSD 系统)，拥有 HRSD-1C 和 HRSD-2C 系列产品。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 11.53、18.08、25.34 元，基于 2024年可比公司的平均估值为 20 倍，考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力，给予估值溢价 15%，即给予公司 24 年 23 倍 PE，对应目标价 415.84 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 假设条件变化影响测算结果、微逆需求不及预期、主要

5、原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)795 1,537 3,449 5,500 7,617 同比增长(%)60.6%93.2%124.5%59.5%38.5%营业利润(百万元)222 612 1,086 1,718 2,398 同比增长(%)86.8%175.2%77.4%58.2%39.6%归属母公司净利润(百万元)202 533 961 1,506 2,112 同比增长(%)93.8%164.0%80.4%56.8%40.2%

6、每股收益（元）2.42 6.39 11.53 18.08 25.34 毛利率(%)42.7%45.0%44.2%43.9%43.1%净利率(%)25.4%34.7%27.9%27.4%27.7%净资产收益率(%)6.3%8.6%14.3%19.9%24.3%市盈率 141.1 53.5 29.6 18.9 13.5 市净率 4.8 4.4 4.0 3.5 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月29日）341.69 元 目标价格 415.84 元 52 周最高价/最低价 891.08