CMF：中国宏观经济专题报告：美债“软”上限与美债供求失衡的风险（2023）（61页）.pdf

1、 1/35 美债“软”上限与美债供求失衡风险C M F 宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会（第 6 7 期）主 办 单 位：中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院、中 国 人 民 大 学 经 济 学 院、中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司承 办 单 位：中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所美债“软”上限与美债供求失衡风险报 告 人：王 晋 斌2 0 2 3 年 6 月 9 日目录一、美债上限来源：作为财政规则的债务上限二、美债现状：“软”上限与急剧膨胀的美债三、美国债务上限代表美国两党的政治经济博弈四、美债上限政治博弈的国际国内风险

2、五、债务“软”上限：美债供给函数六、债务“软”上限：美债需求函数七、美债上限提高与未来风险八、美债上限提高与外部约束九、美国关于短期绕过美债上限最新建议的讨论一、美国债务上限来源一、美国债务上限来源：作为“财政规则”的债务：作为“财政规则”的债务上限上限1917年，美国国会以立法形式确立国债的限额发行制度，实施这一制度的法律依据是美国的第二次自由债券法案。1917年之前，美国政府每当需要借款时，都要向国会一事一报，在获得国会批准和授权后，方能实施筹融资计划。这会导致当届政府或将出现过度透支，出现对下届政府不负责任的行为。从这个视角看，债务上限作为一项“财政规则”并不是坏事。1917年当时确定的

3、上限115亿美元，截止到2021年12月，美国债务上限规模达到了31.4万亿美元。美国债务上限总共提高了110多次。1960年以来，美国已经上调了79次债务上限，平均每9个月就会提高一次，债务“软”上限就带来一系列的问题。1917-1939年，对财政部债务的法定限制从严格的“项目控制”基础演变为更宽松的结构，以适应财政部大幅扩大的再融资业务，采取总负债实行单一限额的制度，债券发行制度也更具有自主权。Kenneth D.Garbade（2011）The Evolution of Federal Debt Ceilings，New York,FED.二、美二、美债“软”上限与急剧膨胀的美债债“软”

4、上限与急剧膨胀的美债10024.724931461.605000100001500020000250003000035000美国发行在外的公共债务（十亿美元）注：年度为财年值；2023年为5月24日值。1982财年美国发行在外公共债务突破1万亿美元，为1.1420万亿美元。2008财年突破10万亿美元，为10.024万亿美元。2017财年突破20万亿美元，为20.2449万亿美元。2022财年突破30万亿美元，为30.9289万亿美元。2023年1月19日美国债务已经达到2021年12月16日确定的31.4万亿美元上限。债务上限曾经是一条有效的“财政规则”。从20世纪80年代中期到90年代中期

5、，美国联邦赤字的减少在很大程度上是由于一系列预算妥协，1985年债务上限为2.089万亿美元(GDP为4.34万亿美元)。.国会和白宫如何处理当前僵局的三个真相。回顾过去在过去13年中，议员们面临着10个这样的最后期限可以得出三个共同的事实。第一、众议院共和党人，即使拥有绝对多数，也一直需要民主党人的投票才能就债务限额采取行动。第二、每当众议院保守派试图围绕财政要求团结起来时，他们都失败了。第三、当民主党人拒绝提前谈判时，参议院共和党人最终通过两党解决方案来拯救他们。总统的“不谈判”策略是在十多年的敌对债务斗争之后制定的，在此期间，拜登经常是一位有影响力的交易撮合者。当民主党人像2011年那样

6、提前启动两党谈判时，谈判以大幅削减开支告终。当他们从一开始就不参与时，比如2013年，众议院共和党人最终解开了他们自己的最后通牒。2023年5月下旬这次拜登与麦肯锡直接对话，反映了债务上限博弈的激烈程度。美国两党谁也不想违约，承担灾难性的后果。三三、美国债务上限代表美国两党的政治经济博弈、美国债务上限代表美国两党的政治经济博弈当时上限债务上限增加注释2010年2月12.41.9次贷危机后的减税赤字（提高上限）2011年8月14.32.1财政悬崖（提高上限）：启动自动消减财政赤字机制2013年2月16.40.3原上限暂停4个月，允许3000亿美元新债务。2013年2月4日奥巴马签署“No Bud