中国燃气-港股公司深度跟踪报告：售气业务企稳修复增值服务焕发生机-230621（19页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 售气业务企稳修复，增值服务焕发生机售气业务企稳修复，增值服务焕发生机 中国燃气（00384.HK）深度跟踪报告2023.6.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 公用环保行业 首席分析师 S1010515080002 2022 年天然气行业疲软背景下公司逆势增长，年天然气行业疲软背景下公司逆势增长，预计全年预计全年城燃售气量城燃售气量仍能仍能实现实现7%的的高个位数增长。高个位数增长。2023 年年行业需求复苏行业需求复苏、LNG 价格震荡下行价格震荡

2、下行、政策推动上政策推动上游足额保供民生气量以及居民顺价机制游足额保供民生气量以及居民顺价机制落实落实，公司，公司售气量和毛差有望迎来双重售气量和毛差有望迎来双重修复。公司接驳业务进入温和增长期，“壹品慧”有望分拆上市，领衔公司增修复。公司接驳业务进入温和增长期，“壹品慧”有望分拆上市，领衔公司增值业务，开拓第二增长曲线。值业务，开拓第二增长曲线。我们我们预计预计公司公司 FY20232025EPS 为为0.99/1.18/1.36 港元（原预测港元（原预测 1.42/1.67/1.88 港元）港元），维持公司“买入”评级，维持公司“买入”评级，目标价目标价 12 港元港元。经济复苏气价下行，

3、公司气量毛差迎来修复。经济复苏气价下行，公司气量毛差迎来修复。受国内宏观经济增长放缓以及 LNG价格高企影响，2022 年全国天然气表观消费量同比下降 1.7%至 3,663 亿方，行业消费量首次出现下滑。在行业疲软背景下公司逆势增长，预计公司全年城燃售气量增速为 7%。2023 年在行业需求复苏且 LNG 价格震荡下行背景下，公司有望凭借优质的项目区位、丰厚的用户资源并叠加收并购，实现城燃售气量12%的高速增长。政策不断推动上游足额保供民生气量以及居民顺价机制，公司毛差有望企稳修复。接驳业务进入稳定期，增值业务焕发生机。接驳业务进入稳定期，增值业务焕发生机。接驳业务受地产周期和疫情影响承压，

4、但随着地产行业步入修复期、公司积极开发老户提升渗透率，我们认为公司 FY2023FY2025 年仍分别有 260/250/240 万户的新接驳。并且随着公司接驳业务增长放缓，自由现金流大幅改善。FY2023H1 公司实现自由现金流 8.41亿港元，近 5 年来首次实现回正。依托庞大居民用户基础和完善的营销体系，FY2016FY2022 公司增值业务收入与毛利 6 年 CAGR 分别高达 63.4%与62.5%。其中“壹品慧”体系高速成长，在增值服务的税前利润贡献率已经由FY2021 的 19.3%增长至 FY2023H1 的 49.0%，其有望在一年内分拆上市，开拓独立第二增长曲线。风险因素：

5、风险因素：天然气价格降幅不及预期；天然气上下游价格联动机制推行不及预期；天然气需求增长放缓的风险；公司新接驳用户数不及预期；“壹品慧”分拆上市进度不及预期。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：考虑到天然气顺价政策落实以及价格传导仍需时间，我们下调公司 FY20232025EPS 预测至 0.99/1.18/1.36 港元（原预测1.42/1.67/1.88 港元），当前股价对应动态 PE 分别为 9/8/7 倍，参考公司过往三年的历史 10 倍 PE 均值，给予公司 FY2024 年 10 倍目标 PE，对应目标价12 港元，维持公司“买入”评级。项目项目/年度年度 FY2021 FY2

6、022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元)69,975 88,225 91,668 100,101 105,550 增长率 YoY%17.5 26.1 3.9 9.2 5.4 净利润(百万元)10,479 7,662 5,376 6,436 7,377 增长率 YoY%13.8 -24.8 -29.8 19.7 14.6 每股收益 EPS(基本)(元)2.01 1.39 0.99 1.18 1.36 毛利率%20.2 12.1 8.2 9.4 10.3 PE 5 7 9 8 7 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测