1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 光伏行业“望见终局”系列光伏行业“望见终局”系列七七 新起点新起点，TOPCon 壁垒与竞争优势再审视壁垒与竞争优势再审视 核心观点核心观点：下游装机放量下游装机放量+N 型替代加速，电池厂商迎来估值重构。型替代加速，电池厂商迎来估值重构。23 年全球光伏装机有望超 370GW，终端景气带动光伏电池需求高增。P 型电池量产转换效率逼近理论极限，且 15 年来单瓦毛利降幅超 60%，盈利能力持续承压。N 型技术 5 年内市占率有望提升至 80%以上，在实现对原有 P 型技术路

2、线替代过程中，有望为技术领先的电池厂商带来超越行业高增趋势的成长曲线，头部 N 型电池片厂商将迎来估值重构。辅助设备开辟全新降本通道，先入局者充分享受辅助设备开辟全新降本通道，先入局者充分享受 TOPCon 溢价红利。溢价红利。辅助生产设备有望打开全新降本通道，以长 600m，宽 150m，年产能10GW 的单栋 TOPCon 电池厂房为例，仕净科技氨气处理和纯水回收系统可分别降低电池非硅成本约 0.01 元/W。目前仕净科技已将氨气处理等辅助生产设备应用于其自建的 TOPCon 电池产线，未来随着辅助设备经济性得到规模验证，与仕净科技开展深度合作的 TOPCon 电池厂商有望持续打开降本通道

3、。溢价方面，23年来TOPCon组件较PERC保持约 0.04-0.10 元/W 的中标溢价，率先投产的 TOPCon 厂商充分享受溢价红利。TOPCon 投产不及预期，先行者景气红利延长。投产不及预期，先行者景气红利延长。投产进度方面，根据Infolink，23 年 6 月 LPCVD 和 PECVD 产线爬坡调试均不顺利，产量集中落地节点预计延缓至 23Q4，TOPCon 投产不及预期。根据我们统计，TOPCon 投产进度快于此前公告的有晶科、钧达、仕净等少数厂商，投产节奏较行业平均水平领先 6-9 个月，且净利处于 0.06-0.07 元/W 的高位区间，较二三线厂商超额盈利 0.03-

4、0.04 元/W，未来有望充分受益 TOPCon 投产不及预期带来的景气红利延长。TOPCon 已形成工艺已形成工艺+技术双壁垒，龙头企业领先优势勾勒成本曲线。技术双壁垒，龙头企业领先优势勾勒成本曲线。由于 TOPCon 电池生产过程中存在较多无法标准化的“隐性知识”，需要制造厂商整合生产车间、人工进行长时间多次磨合，积累足够的生产经验才可以实现工艺优化，后入局者较龙头的工艺经验差距或将长期存在，TOPCon 已形成工艺壁垒。TOPCon 投产存在技术痛点，当前龙头厂商 LP 产线在绕镀、石英舟寿命等技术难点方面进步明显，且在双面Poly等前沿技术领域存在Know-how优势。在23Q4 TO

5、PCon产能集中落地后，头部厂商仍有望保持 0.02-0.03 元/W 的净利优势。投资建议。投资建议。TOPCon 主产业链重点关注晶科能源、仕净科技、钧达晶科能源、仕净科技、钧达股股份、阿特斯；份、阿特斯；辅材环节关注受益 TOPCon 放量的胶膜厂商福斯特、海福斯特、海优新材，优新材，银浆厂商帝科股份、聚和材料帝科股份、聚和材料以及焊带厂商宇邦新材。宇邦新材。风险提示。风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险，汇率波动风险，电网消纳风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2023-06-16 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC

6、执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电力设备行业:欧洲电车 5 月销量超预期，新型电力系统市场化加速 2023-06-12 电力设备行业:广东 23 年海风竞配方案发布，TOPCon 已形成工艺技术双壁垒 2023-06-05 新能源汽车专题之十五:双层涂布方兴未艾，模头国产崛起打开空间 2023-06-04 联系人：张芷菡 021-