中裕科技-公司研究报告-稀缺的耐高压大流量软管“小巨人”新产品+“一带一路”打造第二成长曲线-230607（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持(首次首次)市场价格：市场价格：13.92 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 联系人：联系人：曹森元曹森元 电话：19821289688 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)100 流通股本(百万股)20 市价(元)13.92 市值(百万元)1,399 流通市值(百万元)283 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E

2、2025E 营业收入（百万元）360 607 812 1,064 1,428 增长率 yoy%35.4%68.7%33.8%31.1%34.2%净利润（百万元）51 92 127 167 221 增长率 yoy%3.1%79.3%37.9%31.0%32.8%每股收益（元）0.51 0.92 1.27 1.66 2.20 每股现金流量 0.29 0.95 0.32 1.37 1.56 净资产收益率 20.0%26.5%27.6%27.2%27.0%P/E 27.2 15.2 11.00 8.40 6.32 PEG 0.8 0.2 0.3 0.3 0.2 P/B 5.5 4.0 3.0 2.3

3、1.7 备注：股价取自 2023 年 6 月 6 日收盘价 报告摘要报告摘要 耐高压大流量软管耐高压大流量软管“小巨人”“小巨人”，核心产品毛利超，核心产品毛利超 50%50%，技术壁垒已现技术壁垒已现。1 1）耐高压大流量输耐高压大流量输送送软管软管“小巨人小巨人”，页岩油压裂水软管产品全球市占率近页岩油压裂水软管产品全球市占率近 20%20%。公司深耕软管行业超 20 年，是国内稀缺的耐高压大流量输送软管“小巨人”，2022 年公司主营产品页岩油气开采用输水软管的全球市场占有率近 20%。目前主要下游包括页岩油压裂水软管，矿用软管，农用软管，消防软管等，其中，2022 年耐高压大流量占营收

4、比重 71%，毛利率超 50%。2 2）产品主要销往海外，）产品主要销往海外，业绩业绩增长稳健增长稳健，整体整体毛利率毛利率超超 45%45%，盈利能力盈利能力亮眼亮眼。公司境外营收占比近七成，主要销往欧美、中东、南美等国家和地区。2 2019-2022 年公司总营收CAGR 为 22.27%、公司归母净利 CAGR 为 9.66%，营收、归母净利近三年 CAGR 均高于行业均值。2023 年 Q1 整体毛利率为 45.58%，净利率为 17.49%，盈利能力亮眼。3 3）掌握多项核心技术，产品和技术行业领先。）掌握多项核心技术，产品和技术行业领先。公司拥有包括一次成型共挤、自动化硫化生产、大

5、口径圆织机编织、超高强纤维编织软管、NBR 合金材料等多项原始创新的非行业通用的核心技术，均具有较强的行业先进性，目前，公司的耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管已在国际页岩油气开采行业、国内消防行业、工矿、农业等领域成功实现了对于国际同行同类产品的替代。页岩油气页岩油气压裂水压裂水软管市场超十亿元，软管市场超十亿元，新产品将助公司覆盖千亿级新产品将助公司覆盖千亿级增量市场。增量市场。1 1）页岩油压裂水软管市场超）页岩油压裂水软管市场超 1010 亿元且增速稳健，公司直接对标国际巨头亿元且增速稳健，公司直接对标国际巨头。公司拳头产品耐高压大流量输水软管主要用在页岩油气压裂水开采，目前美国是

6、页岩油开采量最大的国家，中国、中东进入页岩油开采领域相对较晚，未来有望成为新增量市场。根据 GIR 数据，2022 年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为 2.53 亿美元，预计到 2028 年将达到 4.37 亿美元。公司的产品无直接国内竞争对手，海外竞争对手包括 Kuriyama、Mandals 等。公司产品具有耗材属性，同时在价格、技术参数、服务等方面都具有较强的竞争优势，随着产能爬坡，市占率有望进一步提升。2 2）新产品新产品 F F-RTPRTP 和钢衬聚氨酯管将覆盖油气集输，矿山开采等，市场规模近千亿元。和钢衬聚氨酯管将覆盖油气集输，矿山开采等，市场规模近千亿元。募