星源材质-300568-A股公司深度报告：隔膜盈利拐点确立半导体打造第二成长曲线-260725（42页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星源材质（300568.SZ）深度报告 隔膜盈利拐点确立，半导体打造第二成长曲线 隔膜国产化龙头，奔赴港股上市，全球化产能布局加速。国内首家同时掌握干法、湿法、涂覆及固态电解质膜制备技术的隔膜企业，连续六年稳居国内第二；干法隔膜出货量位居国内第一。2025 年营收 41.25 亿元，同比增加 16.5%，归母净利 0.36 亿元触底。2026 年拐点确立，核心驱动力为湿法基膜价格已从底部回升、2024 年海外毛利率 49.4%显著高于国内的 26.5%，涂覆产品占比已达 74%。港股 IPO 已获证监会备案，A+H

2、双平台有望引入国际战略资源，拓宽融资渠道。行业供求处于紧平衡，周期反转。并购整合及暂停扩产，行业库存已回落至健康水平。湿法基膜价格从底部 0.74 元/平回升至 0.82-0.88 元/平，累计涨幅15%，涨价通道开启。需求端维持高增，动力与储能双轮驱动。结构端，5m超薄隔膜渗透率提升，单平溢价 0.2-0.3 元，仅少数企业具备量产能力，供需持续偏紧。干湿法+涂覆全覆盖，客户壁垒深厚。5m 超薄隔膜实现产业化，全球缺口约30-40 亿平，盈利弹性可观。公司已覆盖全球十大锂电制造商，马来西亚 20亿平、瑞典 3 亿平、美国 5.8 亿平基地将于 2026 年底至 2027 年上半年陆续投产。2

3、025 年海外均价 1.69 元/平，为国内 0.81 元/平的两倍以上，三星 22.2亿平长单已进入执行期。固态电池材料：固锐系列率先卡位。固锐系列覆盖三条固态技术路线，刚性骨架膜为中科深蓝全固态产线供应商。硫化物千吨级产线 2026 年投产，预计2026 年固态业务贡献收入 2-3 亿元，2027 年增长至 5-8 亿元。第二增长曲线：入股邦瓷科技，布局压电陶瓷半导体赛道。2026 年 4 月公司完成邦瓷科技约 13.5%股权收购，邦瓷是国内少数掌握全套多层压电陶瓷驱动器生产技术并实现产业化的企业。压电陶瓷驱动器应用范围广泛，横跨半导体、光通信、新能源、航天多个高景气赛道，国产替代空间广阔

4、。投资建议：预计公司 2026-2028 年实现营收 60.46、92.29、117.78 亿元，同比增速分别为 46.6%、52.7%、27.6%，实现归母净利润 7.80、15.22、21.57亿元，同比增速分别为 2044.1%、95.2%、41.7%，当前股价对应 26-28 年PE 分别为 23 倍、12 倍、8 倍，考虑隔膜行业周期拐点确认、海外高毛利产能进入放量期，半导体打造第二成长曲线，我们维持推荐评级。风险提示：隔膜涨价不及预期的风险、固态电池技术路线替代的风险、海外产能爬坡不及预期的风险、下游需求放缓的风险、国际贸易政策与汇率波动的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 20

5、25A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）4,125 6,046 9,229 11,778 增长率（%）16.5 46.6 52.7 27.6 归属母公司股东净利润（百万元）36 780 1,522 2,157 增长率（%）-90.0 2044.1 95.2 41.7 每股收益（元）0.02 0.52 1.02 1.44 PE(X)495 23 12 8 PB(X)1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 7 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.04 元 分析师 邓永康 执业证书：S0590525

6、120002 邮箱： 分析师 席子屹 执业证书：S0590525110043 邮箱： 分析师 李孝鹏 执业证书：S0590525110040 邮箱： 相对走势 相关研究 1 星源材质（300568.SZ）2025 年年报点评：业绩符合预期，全球化与第二增长曲线蓄力未来-2026/04/03 2 星源材质（300568.SZ）2025 年半年报点评：业绩短期承压，全球化与技术布局蓄力增长-2025/08/22 3 星源材质（300568.SZ）2024 年年报及2025 年一季报点评：业绩短期承压，隔膜出货同比高增-2025/04/29 4 星源材质（300568.SZ）2024 年半年报点评：