腾讯控股-0700.HK-港股公司研究报告：从混元到生态WorkBuddy卡位AI智能体入口-260725（31页）.pdf

1、 01/31 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公司深度研究|媒体|2026/07/25 Table_Title【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）从混元到生态，WorkBuddy 卡位 AI 智能体入口 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 434.60 港元 合理价值 669.24 港元 前次评级 买入 混元不断追赶，腾讯独有产品生态+AI 深度融合飞轮效应有望显现。25 年下半年腾讯提升自研模型战略地位，从资本开支到人才双向加码。姚顺雨引领模型研发以来，Hy3 Preview 和 Hy3 两个版本加速追赶，有望在后

2、续版本跻身第一梯队。腾讯 AI+生态优势在于通过丰富产品、交互数据和生态连接能力，为模型提供高质量上下文，发掘闭环任务场景。模型 SOTA+场景链接，使腾讯未来不仅在 B 端实现收入规模化（云、模型订阅），也有望引领 C 端应用创新，例如，WorkBuddy 或成为 AI 时代办公入口、微信 AI 智能体小微或逐步重塑社交体验并增厚小程序交易生态。WorkBuddy 精准切入高频刚需的效率办公场景，用户规模和使用量正快速提升，是国内最有望对标OpenAI Codex 的效率办公智能体。参考 Codex 发展路径，初期是针对开发者推出，近期知识工作者采用速度比开发者快 3 倍以上，从编程向工作场

3、景渗透，代表了新的工作范式。Codex 26 年 6 月周活达 500 万，模型能力提升驱动用户渗透加速。WorkBuddy 是腾讯继 CodeBuddy 后推出的办公智能体，国内主要竞品为阿里 Qoder Work 和字节 Trae Work。底层模型能力趋同的背景下，产品核心差异在于体验。WorkBuddy 在两个方面表现突出：（1）上下文与 Harness 设计，有效约束模型稳定交付任务；对比来看 WorkBuddy 完成任务耗时最短。（2）构建 8 万+Skills，实现任务的标准化和自动化。短期来看，用户增长趋势可参考 Codex；长期来看，国内办公软件皆为可渗透市场（参考 WPS

4、超 4.33 亿月活设备数，空间较高）。商业化通过高价值场景切入，以订阅模式实现高复购变现，并与腾讯云生态形成强协同，有望开启第二增长曲线。盈利预测和投资建议。我们维持前次业绩预测不变，预计 26-27 年收入达到 8255 亿元/9042 亿元，同比增长 9.8%/9.5%；AI 资本开支加大在下半年推动研发成本的提升，或拖累短期经营利润增速，预计 26-27 年经调整净利润为 2679 亿元和 2817 亿元，同比增长 3.2%和 5.2%。以 26 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 669.24 港元/股。维持“买入”评级。风险提示。监管趋严的风险、游戏版号审核趋严的风险和 A

5、I 发展不及预期的风险。Table_BaseInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9092.52/9092.52 总市值/流通市值(百万港元)3951608/3951608 一年内最高/最低(港元)677.50/411.80 30 日日均成交量/成交额(百万)36.31/16501.88 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)-8.14/-26.66 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No.BJD408

6、Table_DocReport 相关研究【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:26Q2 前瞻：预计收入表现稳健；Hy3+WorkBuddy提振 AI 信心 2026-07-10【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:经营趋势强韧；HY模型提升赋能 AI+场景 2026-05-14【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:Q1 前瞻：预计业绩符合预期，关注 HY3.0 2026-04-10 盈利预测注：归母净利润和EPS均为NonGAAP口径；港币兑人民币汇率采用0.8662:1 Table_Finance 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业