1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介公司简介：公司为国内商用冷冻柜龙头，冷冻柜内销市场份额约 50%，下游客户多为快消品龙头。分产品来看，冷冻柜收入占比 6 成，冷藏柜、商超柜与智能售货柜占比虽小但增速更快，分地区来看，内销收入占比达 7 成，内外销结构保持稳定。投资逻辑投资逻辑：商用制冷行业持续增长，竞争格局分散，集中度有望提升。据FMI 数据，22 年全球商冷 3500 亿规模，预计未来增速约 4%；据产线在线数据，国内商用制冷规模 639 亿，其中轻型商用制冷354 亿，17-22 年 CAGR=8.3%，预计未来增速快于全球。目前我国商用制冷行业仍处成长期，集中度偏低，龙头企业有望

2、凭借自身产品优势，经营多个细分赛道从而获取更多市场份额。产品产品强生产强生产能力能力+高效决策体系高效决策体系+头部客户战略合作头部客户战略合作，公司属性，公司属性凸显。凸显。在高效决策体系与柔性化生产线搭建下，公司响应及交付订单能力强，研发创新能力位于行业前列；进入大客户供应商需要多项资质认证及长时间评估，壁垒较高，公司通过产品和服务逐步获得多家国内外快消品龙头认可，部分客户实现战略合作。未来增长驱动力来自未来增长驱动力来自下游下游应用行业应用行业需求需求持续持续增长增长+大客户内供占大客户内供占比提升比提升+持续拓展新客持续拓展新客。冷冻:下游应用场景包含冰淇淋与速冻，艾媒预测未来分别维持

3、约 4%、9%增长。公司竞争优势显著，未来增长点在于与客户合作加深、逐步获得更多海外市场，以及轻餐饮、预制菜等新消费场景接触放量。冷藏:下游应用场景包含饮料与低温奶，饮料行业竞争加剧有望带动冷柜这类营销竞争工具增长，欧睿预测低温奶市场未来有望维持约 10%增长。公司仍在拓展期，目前已基本进入头部客户供应名单，未来增长点在于客户供应占比提升。商超展示柜：下游应用场景包含连锁便利店、生鲜电商，预计在新零售升级趋势下，行业未来仍能以较高增速持续增长。智能售货柜:新兴赛道高增速，据沙利文数据，预计行业未来以 24%复合增速持续增长，公司智能柜优势领先。此外公司短期短期受益原材料价格下行，受益原材料价格

4、下行，2 23 3 年年利润利润弹性强弹性强。投资建议及估值投资建议及估值:随下游冷链应用场景持续增长，公司有望提升头部客户内供比例、持续 拓展 新 客户，预 计公 司 23-25 年 归母 净利 润 为4.1/4.8/5.9亿 元，同 比+40.2%/+17.7%/+22.8%，EPS为1.48/1.75/2.15 元，对应 PE 为 18.5/15.7/12.8x，给予公司 23年 22X PE，目标价 32.65 元，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上行；快消行业复苏不及预期；大客户订单波动。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 2022

5、2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)2,662 2,905 3,240 3,874 4,584 营业收入增长率 40.80%9.12%11.54%19.58%18.33%归母净利润(百万元)225 292 410 482 592 归母净利润增长率-16.02%29.78%40.22%17.74%22.75%摊薄每股收益(元)0.921 1.059 1.484 1.748 2.145 每股经营性现金流净额 0.23 0.48 2.27 2.13 2.52 ROE(归属母公司)(摊薄)9.51%8.02%10.20%10.95%12.14%

6、P/E 51.53 29.97 18.53 15.74 12.82 P/B 4.90 2.40 1.89 1.72 1.56 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.0039.00220606人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海容冷链沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、公司概况：我国商用冷冻柜龙头，下游客户多为快消品龙头.4 二、商用制冷行业概况：千亿赛道，仍在成长期，格局分散.5 三、如何看待公司竞争力：强生产交付力+高效决策体系+头部客户战