1、交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2023 年 6 月 1 日成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级 行业现况：竞争加剧迭加成本因素，行业盈利探底：行业现况：竞争加剧迭加成本因素，行业盈利探底：2022 年包括浮法玻璃企业在内的大量新进入者进入光伏玻璃行业，原有企业也纷纷加大扩产力度，导致竞争加剧。2022 年行业供给大增 60%，远高于 44%的需求增速，导致产能过剩。2022 年底以来光伏玻璃价格明显下跌，行业毛利率下降，今年 1 季度行业盈利已降至谷底。转机：产能风险预警机制等推动供给增长放缓，转机：产能

2、风险预警机制等推动供给增长放缓，3 季度将现行业盈利拐点：季度将现行业盈利拐点：在产能风险预警机制、当前低利润率等因素约束下，我们预计2023/24 年平均有效日熔量将同比增长 47%/26%至 8.6/10.8 万吨，增速相比 2022 年明显放缓，均和需求增速基本一致。由于需求环比快速增长而供给增加较少，以及纯碱价格大跌推动成本下降，3 季度将为行业盈利拐点，下半年毛利率将环比大幅提升。我们预计一线企业毛利率 2023/24 年将同比基本持平，二线企业则有望提高。长期展望长期展望 1：光伏玻璃需求快速增长，薄片化有利产品结构优化：光伏玻璃需求快速增长，薄片化有利产品结构优化：在全球新增装机

3、增长和双玻组件渗透率提高的共同推动下，我们预计 2023/24 年全球光伏玻璃日熔量需求同比增长 46%/24%至 6.7 万/8.3 万吨。单吨毛利更高的 1.6 及 2.0 毫米薄玻璃占比将快速提升，有利产品结构优化。长期展望长期展望2：优秀二线企业市占率提升，龙头成本优势缩小：优秀二线企业市占率提升，龙头成本优势缩小：从2022年开始，行业新投产产能大多数为此前只有龙头企业拥有的千吨级窑炉，导致成本差距缩小。随着其他企业产能扩大并复制龙头企业的多种降本方式，我们预计成本差距将进一步缩小，但凭借技术和规模效应，龙头企业毛利率仍将长期高于二线企业 5 个百分点以上，可海外建厂也为其重要优势。

4、我们认为行业长期竞争格局已发生较大变化，或将长期处于中等产能过剩状态，一线企业毛利率中枢将下移至 25%以下，一线企业市占率 2022 年明显下降，今年起将企稳，凯盛新能等优秀二线企业市占率则将提升。首次覆盖凯盛新能，给予买入评级：首次覆盖凯盛新能，给予买入评级：我们给予行业同步同步评级，预计 3 季度光伏玻璃将迎量价齐升，将出现较好的买入时机。我们首选央企背景的二线企业凯盛新能（1108 HK），公司市占率快速上升，目前利润率较低，未来改善空间大，在目前的行业利润率回升阶段，盈利弹性大。首次覆盖给予买入买入评级和目标价 8.85 港元。维持福莱特玻璃（6865 HK）的买入买入评级和信义光能

5、（968 HK）的中性中性评级。估值概要估值概要资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至2023年5月30日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 光光伏伏玻玻璃璃行行业业行行业业评评级级同同步步公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)福莱特玻璃6865 HK买入25.1023.601

6、.3341.79416.011.92.782.321.0凯盛新能1108 HK买入8.856.200.4811.00411.75.60.800.700.0信义光能968 HK中性9.507.880.5770.71813.611.02.171.973.6平均13.89.51.921.661.55/229/221/235/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%行业表现恒生指数文文昊昊,CPA(86)21 6065 3667郑郑民民康康(852)3766 18102023 年 6 月 1 日光伏玻璃行业光伏玻璃行业 12目录目录行业现况：竞争加剧迭加成本因素，行业盈利探底行业现况：竞