展芯股份-301707-A股公司研究报告：国内军用模拟芯片领军企业-260713（60页）.pdf

核心数据速览： 2025年营收6.39亿元（+54.92%），归母净利润2.28亿元（+139.23%）。 军用电源管理芯片市场80-120亿元，公司市占率4.36%。 2025年毛利率80.81%，净利率35.69%。 微模块收入2.20亿元（+83.17%），传统模块尺寸缩减超75%。 已向超1600家客户供货，2025年合作客户1114家。 授权发明专利51项，集成电路布图设计专有权56项。 募投资金8.89亿元，投向三大项目。 华泰证券预测2026-2028年归母净利润2.34/2.67/2.94亿元。 远期公允价值84.06-88.64亿元，对应2025年静态PE 36.85-38.86倍。报告核心数据解读。市场空间——80-120亿的军用电源管理芯片市场。模拟芯片在军工装备采购中占比约2-3%，装备费占国防支出超40%。结合2025年军费17,846.65亿元测算，军工模拟芯片约143-214亿元。电源管理芯片占模拟芯片60%，对应80-120亿元。公司2025年电源管理芯片收入3.49亿元，市占率4.36%。（数据来源：华泰证券）。产品竞争力——正向自定义设计+先进封装。XC6106漏极调制芯片尺寸仅3×3mm，占板面积不足传统分立器件方案的20%，上升/下降沿时间小于50ns，为国内首创。微模块高功率密度隔离产品尺寸仅30mm×18mm，传统模块一般在116mm×60mm左右，尺寸缩减超75%。（数据来源：华泰证券）。业绩与估值——高增长+低估值的配置窗口。2025年营收+54.92%、归母净利润+139.23%，毛利率80.81%。华泰证券预测2026-2028年净利润CAGR 8.78%。远期公允价值84.06-88.64亿元，对应2025年静态PE 36.85-38.86倍，低于行业近一个月平均静态PE 75.59倍。（数据来源：华泰证券）。报告独有数据价值——投资级颗粒度。1. 军用电源管理芯片市场测算：基于军费支出、装备费占比、模拟芯片占比的完整测算逻辑。2. 分产品量价数据：集成电路、微模块、分立器件2023-2025年销量、单价、单位成本、毛利率完整数据。3. 客户拓展数据：2022-2025年服务客户数量、合作客户数量、单客户收入变化。4. 前五大客户：2023-2025年中国电科集团、航空工业集团、航天科工集团等收入及占比。5. 可比公司全面对比：振华风光、臻镭科技、成都华微、铖昌科技营收、净利润、毛利率、费用率、营运能力、研发能力对比。6. 微模块与传统模块对比：封装形式、尺寸、基板、互联工艺、执行标准、功率密度等多维度对比。7. 军用与民用模拟芯片差异：冗余设计、器件选择、电路设计、静电防护等维度对比。8. 军工电子产业链：公司位于产业链中上游，产品配套层级。9. 募投项目详情：三个募投项目的投资金额、建设内容、预期效益。10. 盈利预测与估值：2026-2028年分业务收入、毛利率、净利润完整预测及DCF敏感性分析。（数据来源：华泰证券）。谁需要这份报告？ 军工电子/半导体投资者：寻找军用模拟芯片领域的稀缺投资标的。 私募/公募基金经理：获取公司财务数据、行业空间、可比公司对比及盈利预测。 新股/IPO投资者：评估公司上市后的合理估值区间。 军工产业链研究者：了解军工电子国产替代进程与竞争格局。 半导体行业分析师：参考军用模拟芯片行业分析框架。FAQ。Q1：展芯股份的投资亮点总结？A：纯正军工模拟芯片标的（100%军工业务）、军用电源管理芯片市场80-120亿、市占率4.36%、正向自定义设计+先进封装双壁垒、微模块渗透率提升空间巨大、2025年业绩高增长、估值低于行业平均。Q2：微模块业务的空间有多大？A：2024年国内军用电源模块市场90.8-98亿元，公司微模块仅2.20亿元。传统模块尺寸116mm×60mm，公司产品仅30mm×18mm。国内仅有极少数企业具备生产能力，渗透率提升空间巨大。公司已向算力领域拓展送样。Q3：公司与可比公司的差异是什么？A：公司100%聚焦军用电源管理芯片和微模块，可比公司如振华风光（信号链为主）、臻镭科技（射频前端为主）、成都华微（数字+模拟）、铖昌科技（T/R芯片为主）。公司在电源管理细分领域更为聚焦，2025年营收、净利润增速领先可比公司。Q4：2025年业绩高增长的可持续性？A：2024年订单延后释放贡献约6.77%的2025年收入。但国防支出稳健增长（2026年+7%）、武器装备信息化提升军工电子增速、公司客户持续拓展（已服务超1600家，仍有大量待开发客户）、微模块渗透率提升等多重因素支撑长期增长。Q5：估值是否合理？A：远期公允价值84.06-88.64亿元，对应2025年静态PE 36.85-38.86倍，低于行业近一个月平均静态PE 75.59倍。考虑军工电子行业稳健增长、公司市占率提升、微模块成长性，估值具备一定吸引力。完整PDF报告包含内容。 公司概况（发展历程/股权结构/经营模式）。 主营业务（集成电路/微模块/分立器件详解）。 财务分析（营收/利润/毛利率/费用/营运能力）。 行业分析（模拟芯片/军用电源管理芯片/微模块/军工电子产业链）。 可比公司及竞争优势分析。 竞争优势（自定义设计/先进封装/FAE团队）。 募投项目分析。 盈利预测与估值。 风险提示（13项风险因素）。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于：华泰证券研究所、公司招股说明书、WSTS、中商产业研究院、弗若斯特沙利文、iFinD。