零跑汽车-9863.HK-港股公司研究报告：6月销量点评：产品矩阵持续加密出海布局纵深推进-260705（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 乘用车乘用车 2026 年年 07 月月 05 日日 零跑汽车（09863.HK）6 月销量点评 强推强推（维持）（维持）产品矩阵持续加密，出海布局纵深推进产品矩阵持续加密，出海布局纵深推进 目标价：目标价：58.85 港元港元 当前价：当前价：36.76 港元港元 事项：事项：零跑汽车公布 6 月销量数据，6 月实现销量 9.3 万台，同比+95%，环比+14%；26Q2 销量 24.6 万辆，同比+84%，环比+1

2、.2 倍。评论：评论：6 月交付创新高，新车与换代密集落地支撑量能延续。月交付创新高，新车与换代密集落地支撑量能延续。公司 6 月实现销量 9.3万辆，再创历史单月新高。今年公司处于强势新车周期：6 月 16 日全新C10/C11/C16 上市，全系升级高通 8295 座舱芯片与纯电标配 800V 高压平台，进一步稳固公司 12-20 万元家用 SUV 基本盘。D99 上市，完善旗舰产品布局。上市，完善旗舰产品布局。6 月 25 日公司首款 MPV D99 上市，售价 24.98至 31.98 万元，增程版 800V 平台纯电续航 480km、纯电版 1000V 平台续航700km，预计 7

3、月 20 日起交付。D99 定位 15-25 万元家用 MPV 市场，该细分市场规模约 24 万辆/年，其主要竞品为比亚迪夏（月销 0.1 万辆）、丰田格瑞维亚（月销 0.2 万辆），该细分市场仍存在自主与新能源替代空间。零跑 D99 产品力方面舒适性表现亮眼，主打大空间与第三排乘坐体验，车长 5280mm、轴距 3110mm，并全系标配四驱，我们预计其稳态月销 0.3-0.5 万辆。同时，MPV单车盈利为品牌内最高，D99 有望在贡献销量增量之外进一步改善产品结构与盈利水平。整体看，随 C 系列换代车型放量、D99 及下半年 A05 等新车陆续上市交付，公司产品矩阵持续加密，我们判断后续销量

4、有望维持高增。持续推进海外持续推进海外产品、产品、渠道、产能布局渠道、产能布局，年度出口销量有望超指引上限年度出口销量有望超指引上限。2026 年4 月、5 月出口销量 1.4 万辆、2.0 万辆，出口销量高增。公司 6 月在欧洲推出Lafa5、规划 26Q3 推出 A10，海外产品矩阵扩张。本地化方面，海外渠道、产能布局推进顺利。零跑国际于 6 月 23 日在西班牙落成电池组装车间，规划电池模组年产能约 6.5 万套、预留至最高 10 万套的扩容空间，初期投产磷酸铁锂电池，并采用中西员工协同模式；此外，西班牙萨拉戈萨工厂预计 Q3 实现B10 本地化生产。海外业务通过零跑国际股权收益、碳积分

5、及特许经营权等方式贡献盈利，利润弹性较大，我们认为出海有望成为公司量、利协同增长的第二曲线。投资建议：投资建议：结合公司近期销量、财务及原材料涨价情况，我们将公司 2026-28营收预测由 1034 亿、1484 亿、1718 亿元调整为 1038 亿、1485 亿、1722 亿元；2026-28 年归母净利预测由 45.0 亿、65.1 亿、92.7 亿元调整为 43.6 亿、64.8 亿、92.5 亿元。参考可比公司估值，给予公司 2026 年 0.7 倍 PS，对应目标价 58.85 港元，空间 60%，维持“强推”评级。风险提示：风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车

6、型推进或销量 不及预期、海外市场开拓不及预期。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)64,732 103,762 148,486 172,216 同比增速(%)101.3%60.3%43.1%16.0%归母净利润(百万元)538 4,356 6,477 9,246 同比增速(%)119.1%709.0%48.7%42.7%每股盈利(元)0.38 3.06 4.56 6.50 市盈率(倍)84 10 7 5 市净率(倍)3.2 2.5 1.8 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年7月3日收盘价 证券分析师：张程航证