泸州老窖(000568)-A股公司研究报告：价格是手段时间是答案-260703（4页）.pdf

1、公司点评报告|证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 07 月 03 日 基础数据基础数据 07 月 01 日收盘价（元）77.98 总市值（亿元）1,147.79 总股本（亿股）14.72 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证食饮】泸州老窖：加速出清，蓄势长期-2026.04.30【兴证食饮】泸州老窖：降速调整，修炼内功-2025.11.03【兴证食饮】泸州老窖：理性降速，蓄力长期-2025.09.01 分析师：沈昊分析师：沈昊 S0190525010006 分析师：金含分析师：金含 S019052108

2、0003 分析师：王嘉琦分析师：王嘉琦 S0190525070007 泸州老窖(000568.SZ)价格是手段，时间是答案价格是手段，时间是答案 投资要点：投资要点：事件：事件：近期公司召开 2025 年度股东大会，管理层就公司终端动销、量价策略、产品规划、股东回报等方面进行分享，核心要点如下：报表报表调整释压，调整释压，经营务实理性经营务实理性。自 25Q2 起，公司报表持续出清，主动释压调整。今年以来，公司仍以改善渠道质量为主，从节奏看，1-5 月受去年同期高基数扰动、整体动销平淡，6 月基数走低后同比改善。高度国窖坚持执行控货挺价策略、短期需求疲软致动销承压，而低度国窖表现好于高度。当前

3、批价表现相对稳健，渠道库存约为半年左右、略高于合理水位，系 25H2 以来库存持续累积，近期渠道库存正逐步去化。坚守挺价策略坚守挺价策略，以战略定力以战略定力夯实夯实长期价值长期价值。关于量价之间如何平衡与取舍的核心难题，管理层在股东会上明确回应：国窖挺价是立足长期发展的战略抉择，短期市场波动下渠道合理阵痛，长期品牌将抓紧抢占发展红利，坚持高端占位，预计公司竞争力将在未来 3-5 年逐步兑现。我们认为，本轮调整下的路径选择，不仅是短期公司应对终端需求下滑、品牌竞争下的主动抉择，更是长期占位高端市场、保持战略定力的充分体现。从市场表现看，高度国窖经历前期波动后，目前基本盘已企稳，终端开瓶稳健，价

4、格体系具备支撑力。其他产品看，低度国窖在本轮调整中受影响较小，依托低度化培育与渠道渗透，全国化加速推进、尤其是华北及环太湖地区，收入占比预计持续提升。面对当前低度化、健康化、利口化、多元化的产品需求，公司主动创新求变，28 度高光新品于近期正式上市，拓展了新消费群体及消费场景。此外，公司重视超高端布局，拟推出国窖 1573 年份酒矩阵，覆盖 10 年、15 年、20 年三大梯度产品，补齐超高端价格带的空白，进一步拉高品牌价值天花板。关于量价战略的思考：关于量价战略的思考：价格是手段，时间是答案。价格是手段，时间是答案。我们理解，价格策略的本质不在于阶段性的批价表现，而在于更长周期内维持价格刚性

5、与品牌势能，从而形成真正的品牌护城河，完成品牌序列的确定性卡位。这一目标的实现，需要持续、较长时间的消费者培育，绝不是一两年之功。同时，价格策略的表现并非单一因素决定，不仅取决于自身决策，与竞品批价走势也存在动态关联，共同决定了本轮周期中品牌在消费者心智中的占位与排序。我们相信，本轮周期中坚持挺价、深耕品牌的战略选择，有望在未来高端白酒格局重塑中为公司赢得确定性更强的占位。以扎实基本面筑牢长期价值，持续回报股东。以扎实基本面筑牢长期价值，持续回报股东。今年下半年至明年白酒行业有望逐步企稳复苏，公司以扎实的基本面筑牢长期价值，持续回报股东。2025 年公司分红率提升至78%，2026 年预期保障

6、 85 亿元分红底线，对应股息率约 7.5%；公司现金流充沛，具备持续稳定的分红能力。短期来看，在报表压力持续释放、品牌战略坚定的背景下，高分红提供了较强安全边际；长期来看，公司已围绕低度化产品布局、消费者圈层运营及精准配额投放等方面提前卡位，以更好承接消费结构变迁带来的增量需求，预期行业需求改善后公司有望向好发展。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年营收分别为231.40/247.96/270.22 亿 元，同 比-10.1%/+7.2%/+9.0%，归 母 净 利 润 分 别 为94.23/102.61/113.78 亿元，同比-13.0%