汽车行业欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪：IAA法案难以逆转当前欧盟新能源客车竞争格局-260704（24页）.pdf

1、欧欧盟盟客客车车竞竞争争力力&I IA AA A政政策策跟跟踪踪2 20 02 26 6年年7 7月月4 4日日汽车行业 推荐（维持）I IA AA A法法案案难难以以逆逆转转当当前前欧欧盟盟新新能能源源客客车车竞竞争争格格局局证证券券研研究究报报告告分 析 师:董晓彬执业编号：S0190520080001刘思仪执业编号：S0190525060006 引引言言：市场担心IAA提案可能会落地，导致宇通客车在欧盟新能源市场远期的份额和利润可能会大幅下降。我们认为，IAA法案落地后不会逆转欧盟新能源客车的竞争格局，反而可能导致中小品牌进一步衰落，中国龙头客车企业到当地建厂盈利能力被削弱，但就近配套会

2、进一步增强竞争优势，份额可能会进一步提升。西西欧欧本本土土客客车车企企业业竞竞争争力力现现状状&I IA AA A提提案案影影响响：两极分化，资本开支压力较大。龙头客车企业Man、戴姆勒、Solaris伴随西欧新能源高增，规模效应预计初步体现，但产品线覆盖面较窄，仍处于产品迭代研发的大力投入期，资本开支压力较大，整体盈利能力较弱。中小品牌进一步衰落，持续亏损，重组整合效果差，预计逐步出清。欧洲客车企业整体处于焦虑状态，对市场“公平竞争”有较强诉求，对IAA法案整体支持，但同时，对IAA提案落地实施可能会导致欧洲本土企业成本进一步提升有较大担忧，中小品牌压力更大。I IA AA A提提案案对对中

3、中国国龙龙头头客客车车企企业业影影响响：中国新能源中大客出口欧盟占出口总销量5%，占出口总金额16.4%，是核心受法案影响的部分；中国出口至非欧盟的新能源公交车、燃油客车不受此法案约束。宇通客车2025年出口中大客中欧盟新能源金额占比大约23%，金龙和中通主要矛盾不在于欧盟新能源。如果提案通过并落地，中国龙头企业大概率会考虑到欧洲当地组装，虽然单车盈利空间相比出口被压缩，但产品代际领先欧洲本土企业2-3年，产品覆盖面更广，售后维修服务性价比更高，叠加就近配套服务客户优势，我们判断市场份额会更集中。如如果果法法案案落落地地，宇宇通通到到欧欧洲洲本本土土建建厂厂，远远期期空空间间怎怎么么看看？首先

4、法案预计不会影响中国客车企业未来2-3年的经营，宇通26-28年归母净利润预计分别为61/72/81亿元，年复合增速为13.4%。其他条件中性的情况下，如果提案落地，宇通在欧洲建厂，参考比亚迪在欧洲客车工厂的经营情况，宇通客车在欧洲产能如果30年满产后净利率能达到14%，对应税后净利润大约1亿欧元。投投资资建建议议：我们判断IAA提案未来如果落地，不会逆转欧洲新能源市场竞争格局，反而可能会强化。宇通客车如果到当地建厂，欧盟市场盈利空间被压缩，份额可能保住甚至有望提升，目前市场过度担忧中国客车出口欧洲的贸易风险，看好宇通客车、中通客车受益出口需求景气，中短期利润兑现。风风险险提提示示：政策风险；

5、海外工厂建设进展不及预期风险；原材料涨价风险；法案正式通过时间和内容变化等。2I IN NV VE ES ST TM ME EN NT T H HI IG GH HL LI IG GH HT TS S投资要点 CONTENTS目目 录录3当当前前西西欧欧/欧欧盟盟本本土土客客车车企企业业竞竞争争力力情情况况？01欧欧盟盟I IA AA A法法案案影影响响几几何何？02如如果果法法案案落落地地，宇宇通通客客车车远远期期空空间间如如何何？03投投资资建建议议04风风险险提提示示05 0 01 14当当前前西西欧欧/欧欧盟盟本本土土客客车车企企业业竞竞争争力力情情况况？5西西欧欧客客车车：公公交交领

6、领域域新新能能源源渗渗透透率率2 26 6年年预预计计6 60 0%左左右右1.1资料来源：欧盟委员会、ACEA、Sustainable-bus，兴业证券经济与金融研究院整理表2：西欧（EU+EFTA+UK）客车和电动客车总销量（台），以及渗透率分品类表1：西欧（EU+EFTA+UK）电动客车渗透率分国家总总销销量量：西欧（EU+EFTA+UK）历年客车总销量大约在4-5万台，其中一半是公交客车，一半是座位客车（西欧客车指的全都是中大客）。电电动动化化率率：整体在客车中，电动化率25年达到26%，EU达到24%，EFTA达到51%，UK达到30%。分分类类别别电电动动化化率率：公交客车里面25