【东吴证券】嘉元科技（688388）-深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长期成长-260704（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 嘉元科技（688388）深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长期成长期成长 2026 年年 07 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)39

2、.27 一年最低/最高价 19.66/71.80 市净率(倍)2.21 流通A股市值(百万元)25,914.56 总市值(百万元)25,914.56 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)17.76 资产负债率(%,LF)45.68 总股本(百万股)659.91 流通 A 股(百万股)659.91 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）6,522 9,643 18,439 21,984 26,676 同比（%）31.27 47.85 91.21 19.23 21.34 归母净利润（百万元）

3、(238.83)57.02 1,077.67 1,668.37 2,266.60 同比（%）(1,354.99)123.88 1,789.83 54.81 35.86 EPS-最新摊薄（元/股）(0.36)0.09 1.63 2.53 3.43 P/E（现价&最新摊薄）(117.29)491.24 25.99 16.79 12.36 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先。高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先。公司深耕电解铜箔领域二十余年，已成长为国内高性能锂电铜箔的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心、向高端电子箔延伸，当前高

4、端锂电铜箔市占率达 50%，并推动 4.5m 极薄箔及 HVLP 高频高速电子箔国产替代。客户端，公司与宁德时代等头部电池厂深度绑定，客户结构高度集中于头部锂电企业。26Q1 公司实现营收 34 亿元、同比+74%，归母净利润 1.21 亿元，同比+393%，单季利润已超 2025 年全年总和，业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下,我们预计 2026 年全球动储电池需求同增 38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至 163 万吨、同比+29%，2027 年进一步增

5、至 197 万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历 2021 年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自 2022 年高点回落超 70%、在建工程占比由约 40%降至约 10%，扩产意愿低迷，我们预计 2026-2027 年全球新增产能仅 21/23 万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计 2026 年行业供需平衡率回升至 93%、2027 年达 100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。铜箔主业量利齐升，参股恩达通打开估值空间。铜箔主业量利齐升，参股恩达通打

6、开估值空间。铜箔主业方面，量端公司扩产节奏谨慎、产能释放克制，截至 2025 年底总产能 13.5 万吨，我们预计 2026/2027 年底升至 17.5/20 万吨，2026 年总出货量同比+61.6%；价端加工费中枢上行、成本端高开工率摊薄制造费用并持续内生降本，公司铜箔主业量利齐升。同时公司高端电子箔、固态铜箔双线突破，2026-2027 年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能。此外，公司于2025 年 8 月以 5 亿元投资光模块企业恩达通、持股 13.59%，切入 AI 算力高景气赛道。受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通 2026 年利润有望达 9