【东吴证券】固收周报：周观：资金扰动何时休？ （2026年第25期）-260705（42页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/42 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260705 周观：周观：资金扰动何时休？资金扰动何时休？（2026 年第年第 25 期）期）2026 年年 07 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S060052311

2、0001 相关研究相关研究 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260629-20260703）2026-07-04 绿色债券周度数据跟踪（20260629-20260703）2026-07-04 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 资金面成为主导债券市场波动的因素，如何看待央行本周的操作？资金面成为主导债券市场波动的因素，如何看待央行本周的操作？本周（2026.6.29-2026.7.3），10 年期国债活跃券 260010 收益率从上周五的1.723%上行 1.1bp 至本周五的 1.734%。周度复盘：周度复盘：周一（6.29

3、），早盘资金面开局平稳，央行隔夜逆回购操作落地进一步强化流动性呵护预期。午后尽管股指走高，但债市多头力量延续，资金宽松格局未改，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率下行 1bp。周二（6.30），早盘受机构半年末兑现浮盈影响，债券震荡偏弱。随后央行公布大额隔夜逆回购投放，短暂缓解短端资金担忧，但未扭转长端偏弱基调。午后权益市场持续走高，资金从债券流出转向权益，全天 10 年期国债活跃券 260010收益率上行 1.2bp。周三（7.1），早盘央行公布大额净回笼操作，流动性收紧预期快速发酵，银行间现券集中抛售，30 年期国债收益率上行幅度领跑。午盘股市全线震荡上行，资金持续从债券流出

4、。尾盘债券抛压边际减弱，但无明显修复行情，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 1bp。周四（7.2），早盘资金利率持续上行预期缓和，叠加 A 股大幅低开，资金转向债市配置。午盘权益市场震荡下行，风险偏好持续走低，债市多头支撑稳固，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 0.1bp。周五（7.3），早盘受隔夜美国非农数据不及预期、美债收益率下行利好，债市小幅高开，同时 A 股开盘低开走弱，避险资金流入债市。午盘财政部公布 30 年期超长特别国债中标利率高于市场预期，超长端现券出现抛压，市场多空分歧加大。尾盘 3 个月期买断式逆回购超量续作，提升债市情绪，全天 10

5、 年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.2bp。周度思周度思考：考：本周债券收益率先下后上窄幅震荡，围绕资金利率波动。央行本周进行了三项标志性的操作，分别为首次隔夜逆回购操作的落地、6 月公开市场国债买入量的公布、3 个月期买断式逆回购近五个月来首次超量续作。将这三项操作结合起来观察，可以看出央行已经将资金利率引导至合意点位附近，我们预计 7 月资金面的波动性将较 6 月降低。上周央行宣布将在 6 月 29 日和 30 日以固定利率、数量招标的形式开展隔夜逆回购后，市场便围绕操作利率的设定值进行交易，而本周进行操作时，央行选择不公布具体的操作利率。这表明从 7 天期向隔夜期限的政策利率

6、转变需要一段时间的积累，在同一时间仅需要一个公开的固定利率向市场转递政策意图，当前仍然是 7 天期逆回购利率。央行此举剔除了不必要的扰动“噪音”，令资金面维持稳定。6 月公开市场国债买入量和 7月买断式逆回购续作，对应着两种操作思路。6 月公开市场国债净买入量为 100 亿元，为 2025 年 10 月重启公开市场国债买入后的最小值，而7 月的 3 个月期买断式逆回购操作量为 10000 亿元，超量续作 2000 亿元，为 2026 年 3 月以来首次超量续作。这或表明在 6 月的资金面回归中性水平后，央行在 7 月无意进一步抬升资金利率。综上，在央行适度宽松的货币政策态度没有改变的情况下，我