【国元国际控股】H股全流通提振流动性，开启估值修复通道-260702（5页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 H H 股全流通提振流动性股全流通提振流动性，开开启启估值修复通道估值修复通道 新特能源新特能源（1799.HK）2026-7-2 星期四 【投资投资要点要点】目标价：6.38 港元港元 现价：3.91 港元港元 预计升幅：63%重要数据重要数据 日期日期 2026-6-30 收盘价(港元)3.91 总股本(亿股)14.3 总市值(亿港元)56 净资产(亿元)371 总资产(亿元)821 52 周高低(港元)9.69/3.63 每股净资产(元)22 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港

2、)整理 主要股东主要股东 特变电工股份有限公司(66.60%)上海宁泉资产管理(3.72%)相关相关报告报告 深度报告-20211119 更新报告-20211213 更新报告-20220630/0908 更新报告-20230417/0818/0918 更新报告-20240717/20250605 更新报告-20250916 H 股全流通落地预期，流动性折价有望改善股全流通落地预期，流动性折价有望改善 公司于 2026 年 6 月 30 日公告，董事会已审议批准建议实施 H 股全流通，涉及全体内资股股东持有的 1,053,829,244 股转换为 H 股，约占总股本73.69%；该事项无需股东会

3、批准，但仍须完成中国证监会备案及联交所批准，截至公告日尚未提交申请。同时控股股东已公告，拟将所持新特能源约9.51 亿股内资股全部申请转为 H 股，占新特能源总股本约 66.52%。公司此前 H 股流通盘相对有限，当前已上市 H 股仅 3.76 亿股，而本次拟转换的内资股规模达 10.54 亿股，相当于现有 H 股的约 2.8 倍；若顺利落地，公司可流通股份基础将显著扩容，缓解港股长期因流通性不足而形成的估值折价，发挥 H 股融资平台功能。考虑到公司目前尚未提交备案及上市申请文件，全流通从董事会批准到最终落地仍需时间。多晶硅第一梯队地位稳固，供给侧出清下具备率先受益基础多晶硅第一梯队地位稳固，

4、供给侧出清下具备率先受益基础 公司主业覆盖高纯多晶硅、新能源电站建设运营以及电气设备制造等业务。公司多晶硅第一梯队地位稳固，而电站建设与运营和电气设备业务可对冲部分硅料周期波动，维持经营稳定性；价格方面，截至 20260701，硅业分会数据显示，N 型复投料成交均价为 3.28 万元/吨，对比行业平均现金成本约 3.4万-3.5 万元/吨，预计 70%企业处于深度亏损，行业进一步恶化的空间在收窄，但供给淘汰压力在上升；政策方面，2026 年 6 月 27 日发布的能耗/能效相关标准将于 2027 年 1 月 1 日实施，行业高能耗落后产能出清预期强化，头部低成本、具规模与技术积累企业有望受益。

5、维持维持“买入买入”评级评级，更新更新目标目标价价至至 6.38 港元港元/股股 综合判断，公司正进入估值修复通道：1）H 股全流通顺利推进，改善交易流动性并提升资本平台价值；2）多晶硅供给出清加快，行业价格中枢若从现金成本附近逐步修复，公司减亏幅度有望继续扩大。公司2026PB仅约0.16倍，已处于明显偏低水平，具备较高的估值修复弹性。我们更新公司目标价至 6.38 港元/股，对应 2027 年 16 倍 PE，目标价较现价有 63%的涨幅空间，维持“买入”评级。人民币百万元人民币百万元 FY2024 FY2025 2026E 2027E 2028E 收入 21,213 15,254 20,

6、720 21,418 22,309 变动(%)-31.0%-28.1%35.8%3.4%4.2%归属股东净利润(3,905)(1,205)307 657 1,061 变动(%)-189.9%-69.1%-114.0%61.5%基本每股盈利(元)(2.73)(0.84)0.21 0.46 0.74 市盈率3.91 港元(倍)-15.8 7.4 4.6 每股净资产(元)24.68 25.91 25.34 25.78 26.76 市净率3.91 港元(倍)0.15 0.16 0.16 0.15 0.15 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：杨义琼 SFC：AX